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核心觀點(diǎn)
　　全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.95億元，同比+5.71%；歸母凈利潤(rùn)6.60億元，同比+14.82%；扣非凈利潤(rùn)6.10億元，同比+10.60%。2025年公司毛利率25.85%，同比+1.53pct.；凈利率8.97%，同比+0.70pct.。面對(duì)海外市場(chǎng)復(fù)雜環(huán)境，公司經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)強(qiáng)勁韌性。
　　海外新增訂單32億元，在手訂單中海外占比高達(dá)48%。全年公司實(shí)現(xiàn)新增訂單88.27億元（不含稅），其中內(nèi)銷業(yè)務(wù)56.72億元，外銷業(yè)務(wù)31.55億元，外銷訂單占比高達(dá)36%。年底公司在手訂單72.07億元，同比+10.72%，其中外銷在手訂單34.91億元，占比高達(dá)48%。
　　海外收入達(dá)23億元，推動(dòng)產(chǎn)能全球化布局。公司作為中國(guó)電力設(shè)備出海先驅(qū)，2025年實(shí)現(xiàn)外銷收入22.98億元，同比+16.01%，收入占比提升至31.78%，同比+2.82pct.。公司產(chǎn)品已覆蓋全球87個(gè)國(guó)家，全年國(guó)內(nèi)外新增客戶754家。公司持續(xù)強(qiáng)化全球化布局，2025年馬來(lái)西亞工廠正式投運(yùn)，歐洲、美國(guó)布局持續(xù)深入。
　　AIDC收入訂單表現(xiàn)亮眼，固態(tài)變壓器持續(xù)迭代。2025年公司在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入13.37億元，同比+196.78%，與海外某客戶簽訂新簽AIDC合同6.96億元。公司已成功完成包括百度、阿里巴巴、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等約400個(gè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。公司已完成面向800V直流供電架構(gòu)的固態(tài)變壓器樣機(jī)設(shè)計(jì)及生產(chǎn),并持續(xù)迭代相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品。
　　345kV高壓變實(shí)現(xiàn)海外交付，非晶合金產(chǎn)線投產(chǎn)。2025年公司高端電力裝備成果豐碩，公司首臺(tái)80MVA定制化液浸式變壓器成功投運(yùn)歐洲市場(chǎng)，并完成345kV超高壓大型電力變壓器海外交付。公司非晶合金新材料實(shí)現(xiàn)突破，非晶帶材產(chǎn)線一次投產(chǎn)成功，保證原材料穩(wěn)定供應(yīng)。同時(shí)，公司前瞻布局機(jī)器人領(lǐng)域，已開(kāi)發(fā)多款智能工業(yè)機(jī)器人。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；貿(mào)易爭(zhēng)端加??；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　考慮到海外關(guān)稅、原材料價(jià)格等因素，下調(diào)26-27年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.02/12.73/15.97億元（26-27年原預(yù)測(cè)值為10.36/13.87億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41/29/23倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。