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事件：2025年?duì)I收同增20%，大單品商業(yè)化進(jìn)程加速助力虧損收窄
　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)公告：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.36億元（同比+20%，下同）、歸母凈利潤(rùn)-3.40億元（虧損收窄），經(jīng)營(yíng)層面虧損占收入的比例進(jìn)一步收窄。考慮公司商業(yè)化進(jìn)程加速，我們上調(diào)2026-2027年并新增2028年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為-0.10/0.31/1.01億元（2026-2027年原值為-1.34/0.18億元），對(duì)應(yīng)EPS為-0.03/0.09/0.28元，營(yíng)業(yè)收入為5.97/8.94/13.82億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PS為2.6/1.7/1.1倍。公司后續(xù)核心單品有望持續(xù)放量疊加在研管線陸續(xù)落地，雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心單品銷量超預(yù)期，盈利能力大幅提升
　　產(chǎn)品端：2025年下半年，公司核心產(chǎn)品CU-40102（外用非那雄胺噴霧劑）與CU-10201（外用4%米諾環(huán)素泡沫劑）于10月下旬正式啟動(dòng)商業(yè)化，截至2025年底，兩款產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)收益超人民幣1億元，推動(dòng)公司下半年?duì)I收環(huán)比增長(zhǎng)約307%。營(yíng)銷端：公司已構(gòu)建覆蓋全國(guó)的專業(yè)化營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，線上線下全渠道協(xié)同發(fā)力。線上通過(guò)平臺(tái)精準(zhǔn)觸達(dá)加大產(chǎn)品認(rèn)知度；線下已覆蓋數(shù)百家公立及民營(yíng)醫(yī)院、頭部植發(fā)機(jī)構(gòu)等，輔以三甲醫(yī)院專家學(xué)術(shù)推廣，提升產(chǎn)品信任度。盈利能力：2025年公司盈利能力大幅提升，下半年毛利率較上半年提升13pct至61%，全年毛利率為58%；費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，全年銷售及分銷開(kāi)支同比下降17%至2.2億元。
　　在研管線種類豐富，成長(zhǎng)空間廣闊
　　其他在研管線：（1）CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏）用于表皮局部麻醉，III期臨床結(jié)果于2025年6月入選中華醫(yī)學(xué)會(huì)皮膚性病學(xué)術(shù)年會(huì)展示，數(shù)據(jù)顯示鎮(zhèn)痛療效與對(duì)照藥品相當(dāng)、安全性良好；（2）CU-20401（重組突變膠原酶）已完成II期臨床，預(yù)計(jì)2028年獲批；（3）CU-20101（注射用A型肉毒毒素）III期臨床于2026年1月取得積極頂線結(jié)果；（4）CU-40104（外用度他雄胺）于2026年3月獲國(guó)家藥監(jiān)局臨床試驗(yàn)?zāi)驹S可，用于治療雄激素性脫發(fā)；（5）CU-40105（自研外用非那雄胺）ANDA申請(qǐng)已獲受理。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品拓展不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)度受阻