>> 申萬宏源-北新建材(000786)業(yè)績承壓，看好各類產(chǎn)品價格修復(fù)與新品類拓展-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 553KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,任杰,郝子禹 |
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投資要點：
2025年業(yè)績低于預(yù)期。2025年公司實現(xiàn)營收252.8億元，yoy-2.1%，歸母凈利潤29.1億元，yoy-20.3%，扣非歸母凈利潤27.8億元，yoy-21.9%。2025年公司毛利率28.8%，yoy-1.1pct，凈利率11.9%，yoy-2.6pct。單四季度，公司營收53.7億元，yoy-1.5%，qoq-15.3%；歸母凈利潤3.2億元，yoy-36.2%，qoq-51.3%；扣非歸母凈利潤2.5億元，yoy-49.1%，qoq-61%。單四季度公司毛利率26.2%，yoy-0.8pct，qoq-1.6pct；凈利率6.4%，yoy-3.3pct，qoq-4.3pct。受制于需求承壓以及行業(yè)新增產(chǎn)能，公司業(yè)績承壓不及預(yù)期。
石膏板銷量市占率達到70%，競爭力進一步提升。2025年公司石膏板業(yè)務(wù)收入119.6億元，yoy-8.7%，毛利率36.9%，yoy-1.6pct。2025年公司石膏板銷量21.5億平，yoy-1.1%，我們測算石膏板銷售均價5.57元/平，同比下降0.47元/平。公司當(dāng)前石膏板產(chǎn)能36.63億平米，折標后產(chǎn)能利用率60.36%；全國紙面石膏板行業(yè)產(chǎn)能約60.5億㎡，銷量約30.66億㎡。我們測算2025年公司產(chǎn)能市占率60.5%，yoy-4.2pct，但公司銷量市占率達到70.0%，較2023年上升2.4pct（2024年全國銷量數(shù)據(jù)未披露），體現(xiàn)公司石膏板的生產(chǎn)效率、質(zhì)量、規(guī)模的競爭力均在進一步上升。公司石膏板領(lǐng)域具備絕對領(lǐng)先地位，2025年公司通過高效經(jīng)營進一步提升了綜合競爭力。我們看好公司石膏板價格逐步回升提升盈利。3月13日，公司點火了全國收條年產(chǎn)2000萬平的泰山GF石膏纖維板生產(chǎn)線，公司總共有2億平石膏纖維板產(chǎn)線規(guī)劃，計劃完全達產(chǎn)后產(chǎn)值達到60億元，我們看好公司通過纖維板等新品類的拓展逐步增強消費屬性。
防水板塊持續(xù)提價，看好盈利改善。2025年公司防水瀝青銷售收入33.1億元，yoy0.2%，毛利率17.3%，yoy+0.2pct。防水卷材產(chǎn)能4.85億平米，防水卷材產(chǎn)能利用率53.17%，防水涂料產(chǎn)能142.84萬噸，產(chǎn)能利用率59.92%。2025年公司重啟并購遠大洪雨，進一步完善防水板塊業(yè)務(wù)布局。3月15日，公司對瀝青卷材、高分子卷材、涂料價格上調(diào)5-10%，4月1日，公司即將對防水產(chǎn)品進一步提價10%，堅定傳導(dǎo)公司成本壓力，我們看好防水板塊盈利改善。
涂料業(yè)務(wù)收入大幅增長，協(xié)同效應(yīng)逐步兌現(xiàn)。2025年公司涂料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入50.9億元，yoy+23.0%,毛利率32.4%，yoy+0.5pct。公司涂料產(chǎn)能151.42萬噸，產(chǎn)能利用率56.52%。公司以多種措施提升嘉寶莉盈利能力，在家裝零售、建筑工程涂料、在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展、服務(wù)升級等方面發(fā)揮集團資源協(xié)同效益，不斷鞏固嘉寶莉涂料優(yōu)勢地位。
投資分析意見：2025年公司承壓業(yè)績低于預(yù)期，考慮公司積極復(fù)價，新產(chǎn)品加速拓展以及并購效益逐步增強，我們維持原有2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司業(yè)績分別為40.3、48.0、56.3億，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：石膏板價格持續(xù)承壓，防水成本上漲，纖維板等新品類推廣不及預(yù)期。
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