>> 申萬宏源-中材國際(600970)減值計提充分，分紅比率提升-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 516KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,唐猛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司2025年歸母凈利潤同比-4.06%，基本符合預(yù)期。根據(jù)Wind，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入495.99億元，同比+7.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.62億，同比-4.06%，基本符合預(yù)期。2025年公司毛利率、歸母凈利率分別為18.50%、5.77%，同比分別-1.12pct、-0.70pct；期間費用率合計為9.56%，同比-1.20pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.11 pct /+0.01 pct /-0.23 pct /-0.88pct。2025年資產(chǎn)及信用減值損失10.06億，占比營收絕對值上升1.16pct至2.03%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分別實現(xiàn)營收101億/115億/113億/166億元，同比分別-1.36%/+8.69%/+4.48%/+15.31%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.63億/7.58億/6.53億/7.88億元，同比+4.19%/-0.65%/-1.18%/-14.61%。2025年公司擬每股派送現(xiàn)金紅利0.48元（含稅），分紅比率43.97%，較24年+4.12pct。
工程主業(yè)穩(wěn)健增長，境外業(yè)務(wù)拓展順利。根據(jù)公司公告，2025年分板塊看，1）工程技術(shù)服務(wù)板塊營業(yè)總收入292億，同比+7.68%，毛利率14.32%，同比-1.65pct；2）高端裝備制造板塊營業(yè)總收入70億，同比+11.98%，毛利率20.75%，同比-2.07pct；3）生產(chǎn)運營服務(wù)板塊營業(yè)總收入134億，同比+3.78%，毛利率22.46%，同比+0.98pct。分區(qū)域看，境內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入221億，同比-6.44%，毛利率17.43%，同比+1.46pct，境外實現(xiàn)營業(yè)收入272億，同比+21.98%，毛利率18.91%，同比-4.16pct。
2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額17.83億元，同比少流入5.07億元。根據(jù)Wind，公司2025年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入17.83億元，同比24年少流入5.07億元。2025年收現(xiàn)比83.5%，同比+3.81pct，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增加17.93億元；合同資產(chǎn)同比增加15.79億元；合同負(fù)債同比增加8.28億。付現(xiàn)比80.22%，同比+6.74pct，預(yù)付賬款同比增加8.23億，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加9.40億。2025年末公司資產(chǎn)負(fù)債率60.24%，較去年同期-1.04pct。
投資分析意見：下調(diào)26年盈利預(yù)測，新增27-28年盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]國內(nèi)水泥行業(yè)投資恢復(fù)效果有限，公司國內(nèi)收入有所下滑，下調(diào)公司26年盈利預(yù)測，預(yù)計26-28年公司歸母凈利潤分別為31.0億/33.2億/35.1億（26年原值43.3億），同比增長8.3%/7.1%/5.8%，對應(yīng)PE分別為9X/8X/8X，公司作為全球水泥工程領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)，海外市場加速拓展，同時拓展裝備制造、生產(chǎn)運營服務(wù)業(yè)務(wù)，26年P(guān)E估值僅8.6X，可比公司26年P(guān)E均值18.3X，估值下限11.5X，保守假設(shè)中材國際26年估值為可比公司估值下限，向上仍有33.2%空間，綜合考慮維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，新簽訂單不及預(yù)期，公司訴訟結(jié)果不及預(yù)期
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