>> 興業(yè)證券-中材國際(600970)收入穩(wěn)健增長，海外表現(xiàn)亮眼-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃楊,季賢東,李明 |
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中材國際發(fā)布2025年三季報：公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入329.98億元，同比增長3.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.74億元，同比增長0.68%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤18.51億元，同比減少9.74%。其中，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入113.22億元，同比增長4.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.53億元，同比減少1.18%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.12億元，同比減少5.73%。
25Q3新簽訂單提速，海外新簽訂單增勢迅猛。2025Q1-3新簽訂單598.82億元，同比增長13%，工程、裝備訂單快速增長，運維訂單小幅下滑。1）分業(yè)務(wù)看，2025年前三季度工程、裝備、運維新簽訂單分別為388.87/72.23/120.09億元，同比分別變動+16%/+45%/-8%。2）分地區(qū)看，境內(nèi)、境外新簽訂單分別為185.78/413.04億元，同比分別變動-18%/+37%，境外新簽訂單大幅增長，主要是境外工程技術(shù)服務(wù)、高端裝備制造實現(xiàn)快速增長。3）25Q3新簽訂單187.18億元，同比增長19%，其中境內(nèi)、境外新簽訂單分別為52.53/134.65億元，同比分別變動-41%/+100%，海外新簽訂單增速亮眼。4）公司截至2025/9/30，未完合同額為668.56億元，較上期增長7.77%，以公司2024年全年營業(yè)收入461.27億元計算，當前在手訂單的保障倍數(shù)約1.45倍，在手訂單較為充足，未來業(yè)績有保障。
營收穩(wěn)健增長，利潤率下降、減值計提增長對利潤有所侵蝕。公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入329.98億元，同比增長3.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.74億元，同比增長0.68%。其中Q3營業(yè)收入、歸母凈利潤分別變動+4.48%、-1.18%。Q3營業(yè)收入增加而利潤減少，主要由水泥行業(yè)景氣度低迷，項目盈利能力有所波動所致。此外，公司2025年前三季度資產(chǎn)+信用減值損失為3.20億元，同比增長2.37億元，水泥企業(yè)盈利承壓，工程回款難度增加，公司減值計提增加明顯，公司2025年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-6.29億元，同比多流出3.69億元，但25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金凈額增長11.24億元，回款開始好轉(zhuǎn)。
工程+技改/維修/備件+運維一體化布局。公司打造“資本+EPC工程+技改/維修/備件+運維”的水泥廠全生命周期服務(wù)模式，生產(chǎn)運營服務(wù)的收入快速增長，從2021年的64.28億元增長至2024年的129.20億元，年復(fù)合增速達26.2%，占總收入的比例從17.9%提升至28.1%。公司積極推動“兩外一服”戰(zhàn)略實施，即推動裝備業(yè)務(wù)向“外行業(yè)”拓展，向“境外”市場拓展，以及加強“服務(wù)”能力建設(shè)。2018-2023年，公司裝備業(yè)務(wù)收入和毛利率快速增長，收入從2018年的22.32億元增長至71.76億元，毛利率從20.87%增長至25.47%。裝備業(yè)務(wù)境外拓展成效顯著，2024年裝備業(yè)務(wù)境外新簽合同額31.48億元，同比增長96%；境外業(yè)務(wù)收入占裝備收入比重提升至36%。
重視股東回報，分紅率逐年提升。公司2024年度利潤分配預(yù)案中，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利11.88億元；公司2025年度、2026年度以現(xiàn)金方式分配的利潤分別不低于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的48.40%、53.24%，截至2025/11/10，公司PETTM為8.4，股息率TTM為4.70%，隨著公司分紅率逐年提升，股息率有保障，具有較好投資性價比。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為30.98/33.65/35.54億元，EPS分別為1.18元/1.28元/1.36元，11月11日收盤價對應(yīng)的PE分別為8.1倍、7.5倍、7.1倍，維持“增持”評級。
風險提示：應(yīng)收賬款壞賬風險、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風險、現(xiàn)金流惡化風險
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