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事件：公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收329.98億元，同比+3.99%；歸母凈利潤(rùn)20.74億元，同比+0.68%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.51億元，同比-9.74%。
　　點(diǎn)評(píng)如下：
　　Q3單季營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)略承壓。單季度看，公司Q1/Q2/Q3營(yíng)收分別同比-1.36%/+8.69%/+4.48%；歸母凈利潤(rùn)分別同比+4.19%/-0.65%/-1.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比-8.38%/-14.41%/-5.73%。
　　前三季度毛利率、費(fèi)用率下滑，減值損失、投資收益增加，凈利率略有下滑。2025前三季度毛利率同比-1.68pct至17.18%；期間費(fèi)用率同比-1.46pct至8.95%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.12/-0.04/-0.16/-1.14pct至1.03%/4.74%/3.45%/-0.27%。此外，公司資產(chǎn)+信用減值損失3.20億元，損失同比+283.20%，占收入比重同比+0.71pct至0.97%；投資凈收益1.32億元，收益同比+248.24%，占收入比重同比+0.28pct至0.40%。綜上，2025年前三季度公司凈利率同比-0.09pct至6.76%。
　　前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出增加較多，Q3單季流出明顯減少。2025年前三季度公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-6.29億元，凈流出同比+141.66%（主要由于對(duì)供應(yīng)商付款及支付各項(xiàng)稅費(fèi)等增加）；其中收現(xiàn)比同比+5.95pct至84.39%，付現(xiàn)比同比+5.28pct至84.86%。單季度看，Q1/Q2/Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-18.73/12.65/-0.22億元，Q3單季經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出同比明顯減少98.12%（24Q3單季經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-11.46億元）。
　　新簽較快增長(zhǎng)，境外增勢(shì)亮眼。2025年前三季度，公司新簽合同598.82億元，同比+13%；其中境內(nèi)、境外分別新簽185.78、413.04億元，分別同比-18%、+37%。Q3單季，公司新簽合同187.18億元，同比+19%；其中境內(nèi)、境外分別新簽52.53、134.65億元，分別同比-41%、+100%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為31.40、33.37、35.63億元，EPS分別為1.20、1.27、1.36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥行業(yè)需求下行風(fēng)險(xiǎn)，境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。