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公司發(fā)布三季報(bào)：9M25實(shí)現(xiàn)營收329.98億元，同比+3.99%，歸母凈利20.74億元，同比+0.68%，其中25Q3實(shí)現(xiàn)營收113.22億元，同比+4.48%，歸母凈利潤6.53億元，同比-1.18%，低于我們的預(yù)期（7億元），主要系單季計(jì)提減值損失增加較多導(dǎo)致利潤率低于預(yù)期。我們認(rèn)為公司境外市場(chǎng)需求持續(xù)性較好，9M25新簽合同額599億元，同比+13%，保持穩(wěn)健增長，截至25Q3末未完合同額669億，同比+8%，在手訂單充裕。中長期看，公司凈利有望保持穩(wěn)健增長，根據(jù)10月23日收盤價(jià)9.57元/股計(jì)算，預(yù)計(jì)25/26年股息率5.5%/6.1%，具備較好投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　25Q3毛利率提升、費(fèi)用率改善，減值增加影響凈利率表現(xiàn)
　　9M25公司綜合毛利率同比-1.68pct至17.18%，其中25Q3為18.07%，同比+0.23pct，環(huán)比+1.56pct。9M25期間費(fèi)用率8.95%，同比-1.46pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.12/-0.04/-0.16/-1.14pct，25Q3期間費(fèi)用率有所改善，同比-0.5pct至9.76%。25Q3減值支出合計(jì)1.96億元，去年同期為沖回247萬。綜合影響下，公司25Q3歸母凈利率為5.77%，同比-0.33pct，環(huán)比-0.81pct。
　　25Q3收現(xiàn)比大幅提高帶動(dòng)經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善
　　9M25公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-6.29億元，同比多流出3.69億元，收現(xiàn)比84.4%，同比+5.94pct，付現(xiàn)比84.9%，同比+5.28pct，25Q3單季經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.2億元，同比少流出11.2億元，主要系單季收現(xiàn)比顯著提升16.1pct至86.5%，付現(xiàn)比同比+1.7pct至85.8%。截至25Q3末，公司資產(chǎn)負(fù)債率61.7%，同比-0.31pct，較25H1末-0.74pct；有息負(fù)債率為19.4%，同比+1.12pct，較25H1末-1.14pct。
　　25Q3新簽訂單同比+19%，境外新簽同比+100%
　　9M25新簽訂單599億元，同比+13%，其中25Q3單季新簽187億元，同比+19%，高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較高增長，結(jié)構(gòu)上境外工程高景氣，裝備出海卓有成效。分業(yè)務(wù)看，前三季度工程技術(shù)/裝備制造/運(yùn)營服務(wù)分別新簽389/72/120億元，同比+16%/+45%/-8%；分地區(qū)看，境內(nèi)新簽186億元，同比-18%，其中工程技術(shù)/裝備制造/運(yùn)營服務(wù)同比-43%/+20%/-11%；境外新簽413億元，同比+37%，占總新簽比例達(dá)69%，其中工程技術(shù)/裝備制造/運(yùn)營服務(wù)同比+38%/+79%/-2%，Q3單季新簽135億元，同比+100%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤為31.31/31.96/32.48億元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期平均10xPE，公司境外需求穩(wěn)健，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，高端裝備出海成果顯著，經(jīng)營可持續(xù)性有望優(yōu)于可比，給予公司25年12xPE，維持目標(biāo)價(jià)為14.23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備制造市占率提升不及預(yù)期，水泥生產(chǎn)線及礦山運(yùn)維增量不及預(yù)期，水泥行業(yè)投資顯著下滑。