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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入288.73億元，同比+7.32%，歸母凈利潤70.38億元，同比+10.95%。其中25Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.45億元，同比+11.38%，歸母凈利潤17.16億元，同比+12.27%。
　　醬油Q4提速，線上增速亮眼。分產(chǎn)品來看，2025年公司醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他分別實(shí)現(xiàn)營收149/49/29/47億元，同比+8.55%/+5.48%/+9.29%/+14.55%；25Q4公司醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他分別實(shí)現(xiàn)營收37.8/12.4/6.9/10.9億元，同比+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。分渠道來看，2025年線上/線下實(shí)現(xiàn)營收分別16.4/257.6億元，同比+31.87%/+7.85%；25Q4線上/線下實(shí)現(xiàn)營收分別3.9/64.0億元，同比+31.1%/+9.2%。分區(qū)域來看，2025年東/南/中/北/西部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收54.5/57.1/60.5/67.7/34.2億元，同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2%；25Q4公司東/南/中/北/西部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收13.0/14.2/15.4/17.2/8.1億元，同比+18.7%/+11.6%/+10.2%/+8.5%/+0.2%。
　　成本紅利突出，盈利能力穩(wěn)步提升。公司2025年實(shí)現(xiàn)毛利率40.22%，同比+3.23pct，主要系采購成本下降、科技驅(qū)動成本精益控制及供應(yīng)鏈全鏈協(xié)同等綜合影響所致，2025年公司最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率24.38%，同比+0.79%，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別+0.64/+0.23/+0.05pct至6.70%/2.42%/3.17%。
　　員工持股激發(fā)動能，利潤增長可期。公司公告2026年A股員工持股計(jì)劃，總?cè)藬?shù)不超過800人，資金來源于公司提取的激勵基金18435萬元，參與持股計(jì)劃的董事及高級管理人員總持股比例合計(jì)不超過15%，現(xiàn)任為代文、桂軍強(qiáng)、柳志青、夏振東、李軍、柯瑩6人，業(yè)績考核指標(biāo)為以2025年歸母凈利潤為基數(shù)，2027年歸母凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)不低于11.5%。
　　高度重視股東，分紅表現(xiàn)亮眼。年度分紅方面，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利46.77億元，中期分紅方面，公司已實(shí)施派發(fā)現(xiàn)金紅利15.19億元；特別分紅方面，公司派發(fā)現(xiàn)金紅利17.54億元。三次分紅合計(jì)79.50億元，分紅比例達(dá)112.95%。
　　投資建議：業(yè)績穩(wěn)健，分紅突出。短期來看，餐飲復(fù)蘇主線催化，員工持股加持，增長潛能有望充分激發(fā)；中長期來看，醬油等各調(diào)味品子賽道格局分散，集中度有望進(jìn)一步提升，龍頭有望率先受益?；诖耍覀冾A(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別同比+11.9%/+11.7%/+11.4%至78.8/88.0/98.0億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；餐飲恢復(fù)不及預(yù)期