>> 西南證券-海天味業(yè)(603288)2025年三季報點評：Q3經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升-251029
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 1109KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)收入216.3億元，同比+6%，歸母凈利潤為53.2億元，同比+10.5%；其中25Q3實現(xiàn)收入64億元，同比+2.5%，歸母凈利潤為14.1億元，同比+3.4%。
Q3調(diào)味品主業(yè)增速穩(wěn)健，線上維持較快增長。分產(chǎn)品看，單三季度公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入32.3/6.0/11.3/10.9億元，同比增速分別為+5%/+3.5%/+2%/+6.5%；在市場競爭激烈及餐飲端需求疲軟的大環(huán)境下，調(diào)味品主業(yè)雖環(huán)比Q2有所放緩，但仍維持穩(wěn)健增速。其他業(yè)務(wù)收入增速相對較快，主要系公司食醋及料酒等新品持續(xù)放量。分渠道看，25Q3線下/線上收入增速分別為+3.6%/+19.8%，隨著公司線上渠道布局持續(xù)完善，線上收入維持較快增長。分區(qū)域看，25Q3東/南/中/西/北部收入分別為+9%/+10.4%/+3%/+4.6%/-2.5%，除北部外其他區(qū)域均實現(xiàn)正增長。
成本下行與費投加大共同作用下，Q3盈利能力小幅改善。前三季度公司整體毛利率為40%，同比+3.2pp，其中Q3單季度毛利率同比+3pp至39.6%；毛利率提升主要得益于主要原材料采購價格下行，以及生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)加強所致。費用率方面，25Q3銷售費用率為7.4%，同比+1.8pp，預(yù)計系公司為應(yīng)對市場競爭烈度提升加大費投力度所致；管理費用率同比+1pp至3.4%，主要系員工持股計劃費用確認。綜合來看，受益于成本下行及規(guī)模效應(yīng)提升，25Q3公司凈利率同比+0.2pp至22%。
改革動能逐步釋放，中長期業(yè)績持續(xù)向好。產(chǎn)品方面，公司在維持醬油、蠔油及醬類三大核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)力復(fù)合型調(diào)味料等新品類，借助調(diào)味品平臺及渠道優(yōu)勢提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐飲渠道復(fù)蘇趨勢，業(yè)績有望持續(xù)恢復(fù)；同時C端加快新品布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。產(chǎn)能方面，公司將堅持用精益化和數(shù)字化結(jié)合的思路推進生產(chǎn)制造向工業(yè)4.0轉(zhuǎn)型升級，不斷提高柔性響應(yīng)能力、提升生產(chǎn)效率，打造市場具有質(zhì)價比的產(chǎn)品。公司調(diào)味品龍頭地位穩(wěn)固，改革動能持續(xù)釋放下，中長期業(yè)績有望持續(xù)向好。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年EPS分別為1.19元、1.33元、1.45元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為32倍、29倍、26倍，維持“買入”評級。
風險提示：餐飲渠道回暖不及預(yù)期風險，市場競爭加劇風險。
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