>> 中信建投-海天味業(yè)(603288)Q3行業(yè)動(dòng)銷放緩，海天穩(wěn)健增長(zhǎng)韌性足-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,夏克扎提·努力木 |
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核心觀點(diǎn)
公司Q3業(yè)績(jī)受餐飲市場(chǎng)疲軟影響，環(huán)比降速，得益于成本與生產(chǎn)過(guò)程優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升3.02pcts，公司盈利能力持續(xù)提升。分產(chǎn)品，醬油、醬、蠔油、其他產(chǎn)品在Q3分別增長(zhǎng)4.98%、3.50%、1.99%、6.51%，行業(yè)需求低迷期海天龍頭韌性仍較強(qiáng)。25Q3公司加大費(fèi)用投入提升市場(chǎng)動(dòng)銷，費(fèi)用率有所提升。展望全年，海天產(chǎn)品與市場(chǎng)策略清晰，改革勢(shì)能持續(xù)釋放，持續(xù)加碼新渠道，海天有望順利完成全年目標(biāo)。
事件
公司公布2025年三季報(bào)：
前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.28億元，同比增長(zhǎng)6.02%；歸母凈利潤(rùn)53.22億元，同比增長(zhǎng)10.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)51.55億元，同比增長(zhǎng)11.72%。
Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.98億元，同比增長(zhǎng)2.48%；歸母凈利潤(rùn)14.08億元，同比增長(zhǎng)3.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.39億元，同比增長(zhǎng)3.86%。
簡(jiǎn)評(píng)
25 Q3市場(chǎng)需求低迷，海天彰顯龍頭韌性
三季度，公司調(diào)味品類銷售收入60.43億元，同比增長(zhǎng)4.53%，增速環(huán)比有所放緩，主要系餐飲市場(chǎng)自6月以來(lái)表現(xiàn)持續(xù)較弱，社零餐飲收入增速明顯下降，海天業(yè)績(jī)降速但仍強(qiáng)于行業(yè)。
分產(chǎn)品來(lái)看，三季度醬油、蠔油、調(diào)味醬、其他品類分別是實(shí)現(xiàn)收入32.28億元（+4.98%）、11.27億元（+1.99%）、6.03億元（+3.50%）、10.85億元（+6.51%）。Q3公司各品類增速均受到一定影響，其中蠔油、調(diào)味醬餐飲渠道占比相對(duì)較高，增速降幅比醬油較大。
分區(qū)域來(lái)看，三季度，東部、南部、中部、北部、西部五個(gè)大區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.81億元（+9.00%）、12.72億元（+10.36%）、13.26億元（+3.02%）、14.03億元（-2.47%）、7.61億元（+4.58%），公司東部、南部等核心區(qū)域持續(xù)深挖渠道和拓展品類，新零售渠道發(fā)展較快，公司強(qiáng)化品牌根基提升市場(chǎng)份額，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。
分渠道來(lái)看，線下、線上收入分別為56.40億元（+3.59%）、4.03億元（+19.76%）。
原料成本低位與制造效率優(yōu)化，毛利率提升帶動(dòng)盈利能力提升，25Q3營(yíng)銷費(fèi)用有所增加
2025Q1-3公司毛利率39.97%，同比+3.19pcts，歸母凈利率24.61%，同比+1.00pcts；25Q3毛利率39.63%，同比+3.02pcts，歸母凈利率22.01%，同比+0.2pcts。
毛利率方面，一方面公司主要原材料成本處于相對(duì)低位，另一方面公司持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)流程，提升科技水平與智能指導(dǎo)，生產(chǎn)效能提升。
費(fèi)用方面，公司2025Q1-3銷售費(fèi)用率為6.69%，同比+0.82pcts，管理費(fèi)用率為2.48%，同比+0.46pcts；2025Q3銷售費(fèi)用率為7.43%，同比+1.85pcts，管理費(fèi)用率為3.43%，同比+1.02pcts。銷售費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)系三季度公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求疲軟增加投入穩(wěn)定市場(chǎng)基本盤，管理費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)系港股上市相關(guān)費(fèi)用等。
現(xiàn)金流方面，2025Q1-3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為31.48億元，同比+14.38%。25Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為14.08億元，同比+3.4%，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。
內(nèi)部變革再塑競(jìng)爭(zhēng)力，公司持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)可期
當(dāng)前調(diào)味品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，而下游市場(chǎng)需求正朝多元化趨勢(shì)演變，更多元立體的消費(fèi)者觸達(dá)渠道開始涌現(xiàn)，針對(duì)細(xì)分人群、細(xì)分場(chǎng)景、細(xì)分渠道的需求洞察能力和響應(yīng)能力成為調(diào)味品企業(yè)挖掘市場(chǎng)增量的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，短期經(jīng)歷經(jīng)營(yíng)陣痛后加速內(nèi)部調(diào)整，以消費(fèi)者需求為起點(diǎn)，產(chǎn)銷端同步推進(jìn)系統(tǒng)性變革。產(chǎn)品方面，圍繞用戶對(duì)質(zhì)價(jià)比及健康便捷的需求，加快一系列新品的推出；渠道端則在強(qiáng)化原有渠道網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上，加強(qiáng)在電商、團(tuán)購(gòu)、工業(yè)等渠道的拓展力度；同時(shí)，引入數(shù)字化技術(shù)進(jìn)一步提升內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率，不斷打磨精益運(yùn)營(yíng)能力。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入288.23、317.68、350.75億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.59、81.40、91.20億元，對(duì)應(yīng)PE為31.83x、27.61x、24.64x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）大豆等原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)味品行業(yè)生產(chǎn)成本中直接材料占比較高，大豆等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格近年來(lái)波動(dòng)較大，對(duì)公司盈利造成較大影響，如后續(xù)原料價(jià)格仍進(jìn)一步上行，對(duì)公司業(yè)績(jī)將帶來(lái)不利影響。2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)味品在生產(chǎn)生活中使用頻率較高，使用范圍廣，直接關(guān)系人們的飲食健康，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將降低公眾對(duì)公司產(chǎn)品的信任度，對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。3）需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)仍受制于下游需求的恢復(fù)進(jìn)程，若需求恢復(fù)不及預(yù)期，短期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒚媾R一定壓力。
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