>> 華創(chuàng)證券-海天味業(yè)(603288)2025年三季報點評：逆勢增長，保持穩(wěn)健-251029
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事項：
公司發(fā)布2025年三季報，2025Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入216.28億元，同比+6.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤53.22億元，同比+10.54%。其中2025Q3實現(xiàn)營業(yè)收入63.98億元，同比+2.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.08億元，同比+3.40%。
評論：
外部需求較弱，加上非調味品業(yè)務拖累，25Q3營收同比+2.48%。公司Q3營收同比+2.48%，其中調味品業(yè)務同比+4.53%，非調味品業(yè)務仍在收縮。分品類看，醬油/蠔油/調味醬營收分別同比+4.98%/+1.99%/+3.50%，而其他調味品（主要是醋、料酒、雞精雞粉、涼拌汁等新品）營收同比+6.51%，增速環(huán)比略有回落。分渠道看，線下營收同比+3.59%，線上則在低基數(shù)下延續(xù)高增，同比+19.76%。分區(qū)域來看，東/南/中/北/西部分別同比+9.00%/+10.36%/+3.02%/-2.47%/+4.58%，公司經銷商數(shù)量環(huán)比略有增加，單Q3凈增加45家至6726家。
成本紅利延續(xù)，但費投同比增加，25Q3盈利同比略微改善。25Q3公司毛利率39.6%，同比+3.0pcts，主要受益相關大豆、包材等原材料同比回落，此外生產端規(guī)模效應回升、非調味品業(yè)務收縮帶來產品結構提升等亦有一定貢獻。而在費用端，25Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為7.4%/3.4%/3.5%/-2.0%，分別同比+1.8pct/+1.0pct/-0.1pct/-0.9pct，銷售及管理費用率提升，主要是需求偏弱環(huán)境下公司費投增加，同時猜測部分與海外業(yè)務團隊搭建有關，最終25Q3歸母凈利率錄得22.0%，同比略有改善+0.2pcts。
25Q3逆勢保持增長，25全年營收有望中高個位數(shù)增速，同時利潤端表現(xiàn)更優(yōu)。盡管外部需求偏弱，但公司一方面持續(xù)搶奪競品份額，另一方面打造新品增長曲線，25Q3在餐飲較弱背景下，調味品業(yè)務依舊保持中個位數(shù)增長，全年來看，25全年有望中高個位數(shù)增長，而考慮成本紅利延續(xù)，利潤端表現(xiàn)預計更優(yōu)。此外公司9月推出員工持股計劃，考核指標為以24年歸母凈利潤為基數(shù)，至26年年復合增長率不低于11%，繼續(xù)錨定利潤雙位數(shù)水平增長，充分展現(xiàn)企業(yè)發(fā)展信心。
投資建議：逆勢增長，保持穩(wěn)健，維持“推薦”評級。短期來看，公司經營逆勢穩(wěn)健，向上趨勢明確，有望保持平穩(wěn)增長，而長期來看，調味品商業(yè)模式優(yōu)秀，龍頭海天強者恒強，往后份額提升具備確定性，低利率環(huán)境下值得更多確定性溢價。基于此次三季報，我們略微調整25-27年EPS預測為1.21/1.34/1.47元（前值為1.24/1.39/1.54元），對應PE為32/29/26倍，維持目標價50元，對應26年37.3倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：貿易摩擦導致大豆關稅調整；市場競爭加劇；食品安全問題等
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