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事件描述
　　公司2025年H1營業(yè)總收入152.3億元（同比+7.59%）；歸母凈利潤39.14億元（同比+13.35%），扣非凈利潤38.17億元（同比+14.77%）。公司2025Q2營業(yè)總收入69.15億元（同比+7%）；歸母凈利潤17.12億元（同比+11.57%），扣非凈利潤16.69億元（同比+13.93%）。單看調(diào)味品主業(yè)，上半年實(shí)現(xiàn)營收145.62億元（同比+10.45%），2025Q2（同比+10.59%）。
　　事件評論
　　主要品項(xiàng)穩(wěn)健增長，線上渠道占比提升。
　　分品類看2025H1營收，醬油79.28億元（同比+9.14%），2025Q2（同比+10.35%）；調(diào)味醬16.26億元（同比+12.01%），2025Q2（同比+9.62%）；耗油25.02億元（同比+7.74%），2025Q2（同比+9.77%）；其他產(chǎn)品25.06億元（同比+16.73%），2025Q2（同比+12.69%）；公司主業(yè)和產(chǎn)品保持齊頭并進(jìn)，特色調(diào)味汁等其他產(chǎn)品增長相對更快。此外公司非主營的其他業(yè)務(wù)收入下降主要系公司改進(jìn)工藝流程，使得副產(chǎn)物的對外銷售量減少，但原料使用效率的提升也對公司主業(yè)毛利率有所貢獻(xiàn)。分渠道看2025H1營收，線下137.2億元（同比+9.07%），2025Q2（同比+9.23%）；線上8.42億元（同比+38.97%），2025Q2（同比+35.05%）；電商、即時零售等新渠道驅(qū)動線上增長相對更快。
　　工藝優(yōu)化實(shí)現(xiàn)降本增效，盈利能力穩(wěn)健改善。
　　公司2025H1歸母凈利率同比提升1.31pct至25.7%，毛利率同比+3.26pct至40.12%，期間費(fèi)用率同比+1.01pct至9.77%，其中細(xì)項(xiàng)變動：銷售（同比+0.38pct）、管理（同比+0.23pct）、研發(fā)（同比+0.02pct）、財(cái)務(wù)（同比+0.38pct）。公司2025Q2歸母凈利率同比提升1.01pct至24.75%，毛利率同比+3.88pct至40.21%，期間費(fèi)用率同比+1.35pct至10.81%，其中細(xì)項(xiàng)變動：銷售（同比+0.35pct）、管理（同比+0.17pct）、研發(fā)（同比+0.23pct）、財(cái)務(wù)（同比+0.61pct）。毛利率提升主要系原材料成本下行，疊加公司實(shí)施工藝改善，提升了原材料使用效率；此外，人員費(fèi)用略有上升。
　　主業(yè)穩(wěn)健增長，員工激勵增強(qiáng)，換屆首年開啟新征程，首次實(shí)施中期分紅。
　　公司在2023年歷經(jīng)渠道庫存去化的基礎(chǔ)上，2024年已迎來轉(zhuǎn)折，疊加原輔材料成本下行，盈利改善顯著。隨著H股發(fā)行完成、員工持股計(jì)劃的推行，人員激勵增強(qiáng)，核心管理層的迭代，有望增進(jìn)公司長期戰(zhàn)略的執(zhí)行落地——“四五”期間逐步形成國內(nèi)外雙循環(huán)的增長模式，海外市場以貿(mào)易先行、循序漸進(jìn)。公司首次實(shí)施中期的現(xiàn)金分紅共計(jì)約15.19億元，股東回報(bào)增強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2025/2026年歸母凈利潤分別為72.95/80.28億元，對應(yīng)PE估值分別為32/29倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險；
　　2、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇風(fēng)險；
　　3、消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變風(fēng)險等。