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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為152.30/39.14/38.17億元，同比+7.59%/+13.35%/+14.77%。其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為69.15/17.12/16.69億元，同比+7.00%/+11.57%/+13.93%。
　　收入端：醬油、蠔油、調(diào)味醬增速穩(wěn)健，特色調(diào)味品保持快速增長(zhǎng)。（1）分產(chǎn)品：2025H1公司醬油/蠔油/調(diào)味醬/特色調(diào)味品及其他產(chǎn)品收入分別為79.28/25.02/16.26/25.06億元，同比+9.1%/+7.7%/+12.0%/+16.7%，其中2025Q2收入分別為35.08/11.43/7.13/12.17億元，同比+10.3%/+9.8%/+9.6%/+12.7%，醬油、蠔油、調(diào)味醬三大品類保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益于公司持續(xù)推新，涼拌汁等特色調(diào)味品收入保持快于整體的增速。（2）分渠道：2025H1公司線下/線上渠道實(shí)現(xiàn)收入137.20/8.42億元，同比+9.1%/+39.0%，其中2025Q2分別實(shí)現(xiàn)收入61.55/4.25億元，同比+9.2%/+35.0%，至2025Q2末公司經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比2025Q1末增加13家至6681家。
　　利潤(rùn)端：原材料成本下行帶動(dòng)毛利率明顯提升，盈利能力持續(xù)改善。2025H1公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比+1.31/+1.57pp至25.70%/25.06%，其中2025Q2歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比+1.01/+1.47pp至24.75%/24.14%，毛利率提升支撐公司盈利能力延續(xù)改善趨勢(shì)。（1）毛利率：2025H1公司毛利率同比+3.26pp至40.12%，其中2025Q2公司毛利率同比+3.88pp至40.21%，原材料成本下行支撐公司醬油/蠔油/調(diào)味醬毛利率同比提升3.90/2.80/6.69pp至48.07%/35.92%/44.11%。（2）期間費(fèi)用率：2025H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.38/+0.23/+0.02/+0.38pp至6.38%/2.08%/2.70%/-1.39%，其中2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.35/+0.17/+0.23/+0.61pp至6.95%/2.30%/3.24%/-1.69%，銷售費(fèi)用率提升主要因?yàn)楣緸閼?yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，增加人工支出及廣告費(fèi)用投入所致。
　　投資建議：經(jīng)歷過(guò)自內(nèi)而外的改革調(diào)整后，自2024年以來(lái)公司經(jīng)營(yíng)周期處于向上趨勢(shì)中，持續(xù)挖掘產(chǎn)品、渠道增量，優(yōu)化供應(yīng)鏈效率，收入端保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)盈利能力亦延續(xù)改善趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為290.56、315.81、342.84億元，同比+8.01%、+8.69%、+8.56%，歸母凈利潤(rùn)分別為71.28、78.59、85.49億元，同比+12.36%、+10.25%、+8.78%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為33.2、30.1、27.7倍?？紤]公司為調(diào)味品行業(yè)龍頭，在渠道、供應(yīng)鏈上擁有領(lǐng)先行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。首次覆蓋，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期；原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全問(wèn)題等。