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公司發(fā)布25H1業(yè)績報(bào)告：
　　25H1：營業(yè)收入152.3億元（同比+7.6%），歸母凈利潤39.1億元（同比+13.4%），扣非歸母凈利潤38.2億元（同比+14.8%）。
　　25Q2：營業(yè)收入69.2億元（同比+7%），歸母凈利潤17.12億元（同比+11.6%），扣非歸母凈利潤16.7億元（同比+13.9%）。
　　25Q2公司收入符合預(yù)期，利潤略超預(yù)期。
　　核心品類穩(wěn)健增長，線上亮眼
　　分產(chǎn)品，25Q2醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他產(chǎn)品收入同比+10.3%/+9.8%/+9.6%/+12.7%，渠道下沉+健康品類起量推動醬油25Q2加速增長，其他產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼預(yù)計(jì)主因復(fù)合調(diào)味汁等產(chǎn)品快速增長。
　　分地區(qū)，25Q2東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)同比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6%，經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比25Q1分別+31/+29/-12/-12/-23家。公司持續(xù)加密東南部經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，推動?xùn)|南核心市場增長穩(wěn)健，渠道優(yōu)化下中部等外部市場有序開拓。
　　分渠道，25Q2線上/線下同比+35%/+9.2%，線上高增預(yù)計(jì)主因強(qiáng)化線上渠道推新、發(fā)力新興渠道。
　　成本紅利顯著提振毛利率，帶動凈利率提升
　　25Q2毛利率/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.9/+0.35/+0.17/+0.2/+0.6pct；毛利率顯著提升預(yù)計(jì)主因成本紅利+供應(yīng)鏈優(yōu)化，行業(yè)競爭加劇致銷售費(fèi)用率提升；25Q2歸母凈利率24.8%，同比+1.01pct，盈利能力強(qiáng)化。
　　重視股東回報(bào)，強(qiáng)化內(nèi)部激勵
　　公司注重股東回報(bào)，25年半年度擬現(xiàn)金分紅15.2億，中期分紅率38.8%。員工激勵方面，公司發(fā)布25年A股員工持股計(jì)劃草案，業(yè)績考核目標(biāo)為2025年歸母凈利潤同比增長不低于10.8%，彰顯發(fā)展信心，有望充分調(diào)動內(nèi)部積極性。
　　投資建議
　　25H1公司業(yè)績略超預(yù)期，預(yù)計(jì)25-27年?duì)I收292/322/360億元（25-27年前值為296/323/350億元），同比+9%/+10%/+12%，歸母凈利潤分別為70/78/87億元（25-27年前值為70/78/85億元），同比+11%/+11%/+12%，對應(yīng)PE分別為34/31/28x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全問題，改革進(jìn)展不及預(yù)期