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事件
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.3億元（同比+7.6%）；歸母凈利潤(rùn)39.1億元（同比+13.3%）；扣非歸母凈利潤(rùn)38.2億元（同比+14.8%）。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.1億元（同比+7.0%）；歸母凈利潤(rùn)17.1億元（同比+11.6%）；扣非歸母凈利潤(rùn)16.7億元（同比+13.9%）。
　　投資要點(diǎn)
　　25Q2醬油、蠔油收入環(huán)比提速，調(diào)味醬、其他產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品：25H1醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別實(shí)現(xiàn)收入79.3/16.3/25.0/25.1億元，同比+9.1%/+12.0%/+7.7%/+16.7%；25Q2醬油、蠔油收入環(huán)比提速，分別實(shí)現(xiàn)同比增速10.3%/9.8%，調(diào)味醬、其他產(chǎn)品收入增速穩(wěn)健，同比增長(zhǎng)9.6%/12.7%。
　　分銷售渠道：25H1線下/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入137.2/8.4億元，同比+9.1%/+39.0%；25Q2線下/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入61.5/4.3億元，同比+9.2%/+35.0%，線上渠道增速亮眼。
　　分地區(qū)：25H1東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入28.6/30.2/31.8/36.5/18.5億元，同比+13.6%/+13.8%/+9.1%/+8.0%/+7.9%；25Q2東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入12.2/14.5/14.2/16.6/8.2億元，同比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%。
　　經(jīng)銷商數(shù)量：25H1經(jīng)銷商總數(shù)量為6681個(gè)，報(bào)告期內(nèi)同比增加/減少589/615個(gè)，凈減少26個(gè)；25Q2經(jīng)銷商總數(shù)量為6681個(gè)，報(bào)告期內(nèi)同比增加/減少152/139個(gè)，凈增加+13個(gè)。
　　成本紅利下毛利率顯著改善，費(fèi)投加大，綜合影響下凈利率提升
　　25H1毛利率40.1%（同比+3.3pct），其中醬油/調(diào)味醬/耗油的毛利率分別同比+3.9/+6.7/+2.8pct，帶動(dòng)整體毛利率提升；凈利率25.8%（同比+1.3pct）。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.4%/2.1%/2.7%/-1.4%，同比+0.4/+0.2/持平/+0.4pct。
　　25Q2毛利率40.2%（同比+3.9pct），凈利率24.8%（同比+1.0pct）。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.0%/2.3%/3.2%/-1.7%，同比+0.3/+0.2/+0.2/+0.6pct。
　　重視股東回報(bào)，25年中期分紅15.2億元（含稅），分紅比率38.8%。
　　發(fā)布員工持股計(jì)劃草案，目標(biāo)25年歸母凈利潤(rùn)同比增速不低于10.8%
　　為促進(jìn)公司、股東、員工利益共享，促進(jìn)公司持續(xù)、穩(wěn)健、快速發(fā)展，公司發(fā)布25年A股員工持股計(jì)劃草案：（1）業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速不低于10.8%；（2）參與對(duì)象：計(jì)劃總?cè)藬?shù)不超800人，其中董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員總持股比例合計(jì)不超過(guò)15%（現(xiàn)有9人）；（3）資金來(lái)源：公司提取的持股計(jì)劃專項(xiàng)激勵(lì)基金18435萬(wàn)元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為289.3、311.1、333.8億元，同比+7.6%、+7.5%、+7.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為70.7、77.8、85.1億元，同比+11.5%、+10.0%、+9.4%。維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇等