>> 華創(chuàng)證券-海天味業(yè)(603288)2025年中報點評：穩(wěn)健增長，堅如磐石-250829
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
大小： |
832KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,嚴文煬 |
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事項：
公司發(fā)布2025年半年報，25H1實現(xiàn)營收152.30億元，同比+7.59%；歸母凈利潤39.14億元，同比+13.35%。單Q2實現(xiàn)營收69.15億元，同比+7.00%；歸母凈利潤17.12億元，同比+11.57%。
公司擬每10股派2.6元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利15.19億元。
評論：
調(diào)味品業(yè)務雙位數(shù)增長，但略受其他業(yè)務拖累，最終25Q2營收同比+7.0%。公司Q2營收同比+7.00%，其中調(diào)味品業(yè)務同比+10.59%，分品類看，醬油/蠔油/調(diào)味醬營收分別同比+10.35%/+9.77%/+9.62%，而其他調(diào)味品（主要是醋、料酒、雞精雞粉、涼拌汁等新品）繼續(xù)保持良性增長趨勢，營收同比+12.69%。分渠道看，線下營收同比+9.23%，線上則在低基數(shù)下延續(xù)高增，同比+35.05%。分區(qū)域來看，東/南/中/北/西部分別同比+12.81%/+11.31%/+10.54%/+10.82%/+5.96%，公司經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比略有增加，單Q2凈增加13家至6681家。整體來看，25H1公司調(diào)味品業(yè)務保持雙位數(shù)左右增長，符合我們此前判斷，但客觀上，受到非調(diào)味品業(yè)務收縮影響，導致整體報表增速略低于主業(yè)。
成本紅利及規(guī)模效應釋放，同時費投保持平穩(wěn)，25Q2盈利延續(xù)改善。25Q2公司毛利率40.2%，同比+3.9pcts，主要受益原材料成本紅利，相關(guān)大豆、包材等同比回落，此外生產(chǎn)端規(guī)模效應回升、非調(diào)味品業(yè)務收縮帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升等亦有一定貢獻。而在費用端，25Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為7.0%/2.3%/3.2%/-1.7%，分別同比+0.3pct/+0.2pct/+0.2pct/+0.6pct，整體在正常區(qū)間波動，銷售及管理費用率提升主要是人工成本增加，最終25Q2歸母凈利率錄得24.8%，同比略有改善+1.0pcts。
25Q2烈火檢驗真金，龍頭強者恒強，全年看調(diào)味品仍有望接近雙位數(shù)增長，同時盈利存在彈性。在外部需求景氣承壓，競爭對手下滑背景下，公司一方面持續(xù)通過渠道推力擠軋份額，另一方面打造新品增長曲線，25Q2依舊保持穩(wěn)健增長，目前正處在24年改革紅利釋放周期，內(nèi)外改善不斷正向循環(huán)，公司經(jīng)營向上勢能有望延續(xù)。全年來看，25全年調(diào)味品業(yè)務有望接近雙位數(shù)增長，整體報表略受其他業(yè)務收縮拖累，預計最終高個位數(shù)增長，而利潤端，成本紅利延續(xù)，加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利端表現(xiàn)預計相對更優(yōu)。
投資建議：穩(wěn)健增長，堅如磐石，維持“推薦”評級。短期來看，公司經(jīng)營步入反轉(zhuǎn)，向上趨勢明確，有望保持平穩(wěn)增長，而長期來看，調(diào)味品商業(yè)模式優(yōu)秀，龍頭海天強者恒強，往后份額提升具備確定性，低利率環(huán)境下值得更多確定性溢價。基于此次中報，同時考慮港股發(fā)行帶來的攤薄影響，我們略微調(diào)整2527年EPS預測為1.24/1.39/1.54元（前值為1.29/1.43/1.58元），對應PE為32/29/26倍，維持目標價50元，對應25年40.3倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：貿(mào)易摩擦導致大豆關(guān)稅調(diào)整；市場競爭加劇；食品安全問題等
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