>> 招商證券-海天味業(yè)(603288)穩(wěn)健增長，強(qiáng)者恒強(qiáng)-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
任龍,陳書慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司25Q2收入/歸母凈利潤分別同比+7.00%/+11.57%。行業(yè)需求平淡下海天Q2表現(xiàn)依然堅韌，收入穩(wěn)健盈利提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司通過渠道加密彌補(bǔ)餐飲端缺失提升份額，未來布局海外貢獻(xiàn)新的增長驅(qū)動。當(dāng)前餐飲需求弱仍是板塊核心壓制因素，看好公司借助平臺化優(yōu)勢，增長領(lǐng)先行業(yè)份額提升，建議關(guān)注需求改善催化估值提升。我們預(yù)計25-27年公司eps分別為1.21元、1.32元、1.43元，對應(yīng)25年估值33X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
公司25Q2收入/歸母凈利潤分別同比+7.00%/+11.57%，增長穩(wěn)健。海天味業(yè)發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告，25H1公司實現(xiàn)收入152.30億元，同比+7.59%；歸母凈利潤39.14億元，同比+13.35%；扣非歸母凈利潤38.17億元，同比+14.77%。單Q2看，公司Q2收入69.15億元，同比+7.00%；歸母凈利潤17.12億元，同比+11.57%；扣非歸母凈利潤16.69億元，同比+13.93%。公司Q2現(xiàn)金回款77.82億元，同比+17.65%，增速快于收入；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額19.62億，同比+16.72%。Q2合同負(fù)債11.84億元，同比-18.15%。公司半年度擬現(xiàn)金分紅15.2億，中期分紅率38.8%。
主品類增長穩(wěn)健，新品類保持雙位數(shù)增長。1）分產(chǎn)品來看，25H1醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他產(chǎn)品分別收入79.28/25.02/16.26/25.06億元，分別同比+9.14%/+7.74%/+12.01%/+16.73%。單Q2看，醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他產(chǎn)品分別同比+10.35%/+9.77%/+9.62%/+12.69%，其中醬油受益于有機(jī)及低鹽等健康系列增長較快，蠔油增長主要受益于產(chǎn)品升級及渠道滲透率提高。其他品類延續(xù)快速增長趨勢。2）分地區(qū)來看，25H1東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)分別收入28.60/30.23/31.82/36.48/18.49億元，分別同比+13.59%/+13.76%/+9.06%/+8.01%/+7.86%，單Q2看，東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)分別同比+12.81%/+11.31%/+10.54%/+10.82%/+5.96%，南部大本營市場優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)。3）公司Q2經(jīng)銷商數(shù)量6681家，環(huán)比Q1增加13家。
毛利率提升拉動盈利能力改善。公司25Q2實現(xiàn)毛利率40.21%，同比+3.88pcts，主要得益于部分原材料市場價格下降及生產(chǎn)效率提升；銷售費用率6.95%，同比+0.35pct，主要系市場競爭加劇，公司銷售人員增加福利開支有所增加及廣告費增加；管理費用率2.30%，同比+0.17pct；受益于毛利率提升，Q2歸母凈利率24.75%，同比+1.01pct。
H2展望：關(guān)注需求邊際改善。上半年整體餐飲需求平淡，公司憑借競爭優(yōu)勢穩(wěn)健增長。C端產(chǎn)品方向為健康化便捷化，B端通過經(jīng)銷商拓展定制化需求。利潤受益于成本和效率提升持續(xù)改善。展望下半年，餐飲需求仍是行業(yè)景氣度的重要指標(biāo)，看好海天依托強(qiáng)大的渠道、品牌及產(chǎn)品優(yōu)勢，繼續(xù)保持快于行業(yè)的增長。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù)，打法以滿足本地化為主，產(chǎn)品組合、渠道布局都貼合當(dāng)?shù)匦枨笸七M(jìn)，尋求國際化發(fā)展貢獻(xiàn)新的增長點。
投資建議：穩(wěn)健增長，強(qiáng)者恒強(qiáng)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。公司25Q2收入/歸母凈利潤分別同比+7.00%/+11.57%。行業(yè)需求平淡下海天Q2表現(xiàn)依然堅韌，收入穩(wěn)健盈利提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司通過渠道加密彌補(bǔ)餐飲端缺失提升份額，未來布局海外貢獻(xiàn)新的增長驅(qū)動。當(dāng)前餐飲需求弱仍是板塊核心壓制因素，看好公司借助平臺化優(yōu)勢，增長領(lǐng)先行業(yè)份額提升，建議關(guān)注需求改善催化估值提升。我們預(yù)計25-27年公司eps分別為1.21元、1.32元、1.43元，對應(yīng)25年估值33X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求下行、成本上漲、行業(yè)競爭階段性加劇等
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