>> 誠通證券-海天味業(yè)(603288)首次覆蓋報告：龍頭地位優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品創(chuàng)新增長迅速-250613
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
誠通證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳文倩 |
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調(diào)味品龍頭，歷史悠久，產(chǎn)品豐富，多個產(chǎn)品位居市場前列
公司是專業(yè)的調(diào)味品生產(chǎn)和營銷企業(yè)，海天歷史悠久，是中華人民共和國商務(wù)部公布的首批“中華老字號”企業(yè)之一。目前生產(chǎn)的產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋等超1450SKU，年產(chǎn)值過兩百億元。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年的收入計，公司是中國調(diào)味品行業(yè)的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，是全球前五的調(diào)味品企業(yè)。按銷量計，公司已連續(xù)28年蟬聯(lián)中國最大調(diào)味品企業(yè)。公司的醬油、蠔油產(chǎn)品銷量多年位居中國調(diào)味品市場第一，調(diào)味醬、食醋及料酒亦位居中國市場前列。
調(diào)味品行業(yè)集中度仍有提升空間，龍頭企業(yè)優(yōu)勢更大
調(diào)味品行業(yè)具有市場規(guī)模廣闊、用戶及消費者黏性強、剛需屬性強等行業(yè)特征。以2024年收入計，中國調(diào)味品行業(yè)CR5市場份額集中度僅10.9%，遠低于美國24.0%和日本29.7%，且兩國集中度仍在提升，2024年提升幅度高于中國市場，中國調(diào)味品市場仍有較大結(jié)構(gòu)性提升空間。
當下行業(yè)增速整體放緩，競爭日趨激烈下，龍頭企業(yè)憑借多年行業(yè)深耕經(jīng)驗，品牌影響力和渠道優(yōu)勢，伴隨未來國際市場需求擴容的機會，海天有望優(yōu)先享受行業(yè)集中度提升紅利。
公司管理層經(jīng)驗豐富，實施第二次股權(quán)激勵團結(jié)骨干員工
公司管理層從事調(diào)味品行業(yè)工作經(jīng)驗豐富，行業(yè)競爭充分的環(huán)境下，經(jīng)驗豐富的管理者更有助于把握行業(yè)發(fā)展趨勢。公司2023年及時調(diào)整生產(chǎn)銷售節(jié)奏，較快的緩解前幾年消費模式改變帶來的短期渠道壓力。
2014年公司登陸A股后首次實施股權(quán)激勵，股權(quán)激勵對象以營銷中心占比最高（占比超60%），充分激發(fā)了營銷人員工作積極性，在行業(yè)快速發(fā)展階段助推公司營收規(guī)?？焖僭鲩L。
2024年9月公司實施第二次股權(quán)激勵，2025年申請港股上市。為完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全激勵約束機制，吸引、激勵、留用骨干員工，促進公司持續(xù)、穩(wěn)健、快速發(fā)展。
公司品牌享譽度高，新品增速顯著
“海天”有80%的家庭滲透率，位居中國消費者首選調(diào)味品品牌第一。針對餐飲、食品加工企業(yè)及居民用戶的不同需求，以及中國各個地區(qū)和各個國家的飲食特點，公司持續(xù)推動多品類策略。調(diào)味醬、其他調(diào)味品等產(chǎn)品合計同比亦實現(xiàn)了14.0%的收入增長，貢獻25.1%的收入規(guī)模；有機、減鹽等營養(yǎng)健康系列產(chǎn)品實現(xiàn)33.6%的同比收入增長，遠高于公司醬油、蠔油產(chǎn)品實現(xiàn)8.9%和8.6%的同比增長。
盈利預(yù)測、估值與評級
龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。有望受益行業(yè)集中度提升紅利，公司管理層經(jīng)驗豐厚，有效應(yīng)對行業(yè)調(diào)整。公司即將登陸港股，助力企業(yè)擴張進一步提升品牌力。預(yù)計公司25/26/27年實現(xiàn)營收分別為293/321/353億元，同比增速9.1%/9.5%/9.8%，凈利潤分別為69/76/82億元，對應(yīng)EPS分別為1.25/1.36/1.47元。當前股價對應(yīng)PE分別為35.7/32.7/30.2倍，公司當前PE34.2倍，首次覆蓋給予公司“強烈推薦”評級
風(fēng)險提示：餐飲消費恢復(fù)不及預(yù)期。食品安全風(fēng)險。短期面臨原材料價格波動風(fēng)險，中長期面臨消費習(xí)慣變化企業(yè)未能跟進風(fēng)險。
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