>> 華龍證券-海天味業(yè)(603288)2024年報(bào)和2025一季報(bào)業(yè)績點(diǎn)評(píng)報(bào)告：成本紅利釋放，業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王芳 |
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事件：
公司發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季度報(bào)告。
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收269.01億元，同比增長9.53%；歸母凈利潤63.44億元，同比增長12.75%；扣非后歸母凈利潤60.69億元，同比增長12.51%。
2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收83.15億元，同比增長8.08%；歸母凈利潤22.02億元，同比增長14.77%；扣非后歸母凈利潤21.47億元，同比增長15.42%。
觀點(diǎn)：
多品類齊發(fā)力，業(yè)績?cè)鏊俜€(wěn)健。分產(chǎn)品來看，2024年公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別實(shí)現(xiàn)營收137.58億元/26.69億元/46.15億元/40.86億元，同比增長8.87%/9.97%/8.56%/16.75%，2025Q1公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別實(shí)現(xiàn)營收44.20億元/9.13億元/13.60億元/12.89億元，同比增長8.20%/13.95%/6.10%/20.83%，公司堅(jiān)持多品類協(xié)同發(fā)展，精準(zhǔn)把握多元市場(chǎng)需求，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，各品類均實(shí)現(xiàn)有效增長；分地區(qū)來看，2024年東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收47.92億元/50.79億元/56.05億元/64.01億元/32.50億元，同比增長10.06%/12.88%/11.01%/8.03%/8.82%，2025Q1東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收16.40億元/15.68億元/17.64億元/19.84億元/10.26億元，同比增長14.17%/16.13%/7.90%/5.76%/9.44%，公司進(jìn)一步強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)密實(shí)度、終端下沉等工作，持續(xù)擴(kuò)大各區(qū)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了各區(qū)域營收的均衡增長；分銷售模式，2024線下/線上分別實(shí)現(xiàn)營收238.85億元/12.43億元，同比增長8.93%/39.78%，2025Q1線下/線上分別實(shí)現(xiàn)營收75.65億元/4.17億元，同比增長8.95%/43.20%，公司加快打造更立體的銷售網(wǎng)絡(luò)，搶抓渠道分化帶來的新機(jī)遇，網(wǎng)絡(luò)協(xié)同能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
公司成本紅利釋放，毛利率和凈利率提升，公司盈利能力改善。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為37.00%/23.63%，同比增長2.26pct/0.65pct，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為40.04%/26.54%，同比增長2.73pct/1.48pct，毛利率提升主因報(bào)告期內(nèi)材料采購成本下降、精益及科技驅(qū)動(dòng)成本控制等綜合影響所致。2024年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.05%/2.19%/-1.89%，同比提升0.74pct/0.05pct/0.49pct，2025Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.91%/4.14%/-1.14%，同比增長0.41pct/2.53pct/0.19pct。2024年銷售費(fèi)用率增加主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司人工支出和廣告支出增加。
公司構(gòu)建了多元的全面產(chǎn)品矩陣，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。海天味業(yè)作為調(diào)味品行業(yè)龍頭，產(chǎn)銷量均超過450萬噸，名列行業(yè)第一。公司不斷豐富健康化系列產(chǎn)品矩陣，打造了有機(jī)系列、低量或輕量系列、“特殊膳食”系列等不同種類，持續(xù)滿足不同用戶的不同需求。公司繼續(xù)加快新渠道建設(shè)、拔高傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建多元化渠道能力，打造更立體的銷售網(wǎng)絡(luò)，觸達(dá)更廣泛的客戶群體，搶抓渠道分化帶來的新機(jī)遇。同時(shí)，公司加快營銷數(shù)字化建設(shè)，賦能銷售團(tuán)隊(duì)對(duì)經(jīng)銷商伙伴的精細(xì)化服務(wù)，讓營銷活動(dòng)更為精準(zhǔn)和高效。海天品牌通過多個(gè)平臺(tái)觸達(dá)用戶群體，擴(kuò)大品牌影響力，強(qiáng)化與用戶之間的緊密紐帶。經(jīng)過長期在調(diào)味品行業(yè)的積累，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力為公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健增長，作為調(diào)味品行業(yè)龍頭，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。我們給予公司一定的估值溢價(jià)，預(yù)計(jì)2025年/2026年/2027年公司營業(yè)收入分別為295.59億元/325.83億元/360.63億元，同比增長9.88%/10.23%/10.68%；歸母凈利潤分別為70.25億元/77.97億元/87.22億元，同比增長10.74%/10.98%/11.86%；對(duì)應(yīng)2025年4月28日收盤價(jià)，PE分別為32.7X/29.4X/26.3X，參考可比公司的平均估值，首次覆蓋，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
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