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公司發(fā)布2025年一季報(bào)：2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.15億元，同比+8.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.02億元，同比+14.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)21.5億元，同比+15.4%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　主要品類增長(zhǎng)穩(wěn)健，線上渠道表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，2025Q1醬油/蠔油/調(diào)味醬類/其他業(yè)務(wù)收入分別同比+8.2%/+6.1%/+14%/+21%，醬油等主要品類穩(wěn)健增長(zhǎng)，醋、料酒、復(fù)合調(diào)味汁等其他品類增速相對(duì)較快。分渠道看，2025Q1公司線下/線上渠道收入分別同比+9%/+43%，線上渠道表現(xiàn)亮眼預(yù)計(jì)主因公司線上渠道體系化能力逐步釋放。
　　基地市場(chǎng)穩(wěn)健，經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)優(yōu)化。分地區(qū)看，25Q1東部/南部/中部/北部/西部收入同比+14%/+16%/+8%/+5.8%/+9%，東南基地市場(chǎng)增速較快，外部市場(chǎng)穩(wěn)步開拓。截止到2025Q1末，公司經(jīng)銷商較24年末減少39家，其中東部/南部/中部/北部/西部經(jīng)銷商分別較24年末+29/+23/-21/-25/-45家，經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)持續(xù)優(yōu)化。
　　成本紅利釋放，盈利能力提升顯著。25Q1毛利率40%，同比+2.7pct，預(yù)計(jì)主因大豆等原材料價(jià)格下降，次因精益管理和智能制造升級(jí)等帶動(dòng)內(nèi)部效率提升。25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.4/+0.3/-0.2/+0.2pct，銷售費(fèi)用率略有提升主因行業(yè)需求疲軟加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司加大費(fèi)投力度以提升市占率。綜合看，25Q1公司歸母凈利率同比+1.5pct，盈利能力提升顯著。
　　25年開局穩(wěn)健，全年BC雙輪驅(qū)動(dòng)可期。25Q1開局穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)公司25年有望通過BC雙輪驅(qū)動(dòng)持續(xù)提升市場(chǎng)份額，其中B端有望依托餐飲經(jīng)銷商發(fā)展、定制化業(yè)務(wù)擴(kuò)張及新品類對(duì)餐飲渠道滲透實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，C端有望依托小品類培育和渠道下沉實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2025Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持25-27年收入預(yù)期為297/328/363億元，同比+10%/+11%/+11%；基本維持25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為70/78/86億元，同比+11%/+11%/+11%，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為33/29/27x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全問題，改革進(jìn)展不及預(yù)期