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事件：海天味業(yè)發(fā)布2025年一季報，2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入83.2億元，同比+8.1%，歸母凈利潤22.0億元，同比+14.8%，扣非后歸母凈利潤21.5億元，同比+15.4%。
　　行業(yè)整體需求端較弱背景下，公司收入端增長仍表現(xiàn)強勁。2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入83.2億元，同比+8.1%。
　　1 ）分產(chǎn)品看：25Q1醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入44.2/9.1/13.6/12.9億元，同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%。各品類均實現(xiàn)較穩(wěn)健增長，在當前行業(yè)整體需求端較弱背景下，彰顯強經(jīng)營韌性。
　　2）分渠道看：線下/線上渠道分別實現(xiàn)收入75.6/4.2億元，同比+8.9%/+43.2%。線下渠道方面：25Q1期末公司經(jīng)銷商數(shù)量共6668家（環(huán)比凈減少39家），分區(qū)域看：東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域分別環(huán)比凈變動+29/+23/-21/-25/-45家。
　　3）分區(qū)域看：東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域分別實現(xiàn)收入16.4/15.7/17.6/19.8/10.3億元，分別同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%。
　　4）現(xiàn)金流表現(xiàn)：25Q1銷售回款62.3億，同比+8.0%，合同負債環(huán)比減少4.8億至13.8億。
　　成本紅利下，毛利端持續(xù)改善，帶動盈利能力持續(xù)提升。公司25Q1毛利率同比+2.7pct至40.0%。費用率方面：公司25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.2pct。25Q1歸母凈利率同比+1.5pcts至26.5%，扣非歸母凈利率同比+1.6pcts至25.8%。
　　盈利預測：我們預計公司25-27年分別實現(xiàn)營收297.9/327.1/357.6億元，分別同比+10.7%/+9.8%/+9.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤72.8/80.6/88.7億元，分別同比+14.7%/+10.7%/+10.1%，EPS分別為1.3/1.5/1.6元/股，給予“推薦”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格上漲，需求恢復不及預期等。