>> 華泰證券-海天味業(yè)(603288)渠道補庫、成本紅利拉動利潤超預(yù)期-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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此報告為加密報告 |
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25Q1收入/歸母凈利/扣非凈利83.2/22.0/21.5億，同比+8.1%/+14.8%/+15.4%；業(yè)績超預(yù)期（我們前瞻預(yù)期25Q1收入/歸母凈利同比+6%/+8%），主因成本紅利顯著，拉動Q1毛利率/歸母凈利率同比+2.7/+1.5pct。收入端，Q1經(jīng)銷商補貨拉動收入較快增長，C端持續(xù)導(dǎo)入新品、B端緩慢修復(fù)；利潤端，成本紅利顯著，但行業(yè)競爭仍相對激烈，導(dǎo)致Q1銷售費率同比+0.4pct。短期來看，公司在低庫存基礎(chǔ)上輕裝上陣，半年度考核的激勵之下、經(jīng)銷商補庫積極性較高，報表端有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，但當前渠道庫存有所提升，后續(xù)持續(xù)關(guān)注動銷與庫存水平。展望25年，行業(yè)競爭加劇、競對戰(zhàn)略調(diào)整的背景下，公司加大費用投放、有望憑借強管理能力實現(xiàn)份額的持續(xù)提升，看好公司中長期龍頭地位夯實，維持“增持”評級。
下游補庫拉動收入增長，C端品類表現(xiàn)更優(yōu)
下游補庫、Q4春節(jié)訂單發(fā)貨確認偏后拉動Q1收入增長，餐飲動銷仍處緩慢修復(fù)中。分產(chǎn)品看，25Q1醬油/蠔油/醬類/其他產(chǎn)品收入44.2/13.6/9.1/12.9億，同比+8.2%/+6.1%/+13.9%/+20.8%，沙司/涼拌汁等新品持續(xù)導(dǎo)入、形成合力，醬類在家庭端持續(xù)修復(fù)。分渠道，25Q1線下/線上收入75.6/4.2億，同比+8.9%/+43.2%，線下依托新品拓張、終端數(shù)量增加實現(xiàn)穩(wěn)步增長，線上表現(xiàn)亮眼。分區(qū)域，25Q1北部/東部/南部/西部/中部區(qū)域收入同比+5.8%/+14.2%/+16.1%/+9.4%/+7.9%，截至25Q1末公司共6668名經(jīng)銷商，環(huán)比24年末6707家減少39家，渠道優(yōu)化持續(xù)進行中。
成本紅利顯著，競爭加劇下費用加投，Q1歸母凈利率同比+1.5pct
25Q1公司實現(xiàn)毛利率40.0%，同比+2.7pct，系大豆等主要原料價格下降，成本紅利釋放。費用方面，25Q1銷售費用率5.9%，同比+0.4pct，系行業(yè)激烈競爭下公司加大市場費用投放，以謀求終端數(shù)量與份額的持續(xù)增加；25Q1管理/財務(wù)費用率分別為1.9%/-1.1%，同比+0.3/+0.2pct，我們判斷管理費用率提升主因公司增加內(nèi)部人員激勵。25Q1公司實現(xiàn)歸母凈利率26.5%，同比+1.5pct。展望來看，25年大豆成本下降有望延續(xù)成本紅利，強勢競爭策略下公司費用或有所增加，盈利能力有望保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。
龍頭份額持續(xù)提升，維持“增持”評級
展望25年，公司渠道改革/產(chǎn)品拓展策略持續(xù)推進，看好公司份額持續(xù)提升，我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計25-27EPS 1.28/1.42/1.59元，參考可比公司25年平均PE 30x，考慮公司龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，認可估值溢價，給予公司25年40x，維持目標價51.20元，維持“增持”評級。
風險提示：競爭加劇，行業(yè)需求不及預(yù)期，食品安全問題。
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