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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入269億元，同比+9.5%，歸母凈利潤為63.4億元，同比+12.8%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)收入65億元，同比+10%，歸母凈利潤為15.3億元，同比+17.8%。此外，公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8.60元（含稅），考慮股份回購后24全年分紅比例已達(dá)80.19%。
　　Q4主業(yè)增速回暖，線上渠道增速亮眼。分產(chǎn)品看，24全年公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品收入增速分別為+8.7%/+10%/+8.6%/+16.8%；其中24Q4對應(yīng)增速分別為+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。受益于旺季需求回暖，公司三大品類24Q4均實(shí)現(xiàn)良好增長。分渠道看，24全年線下/線上收入增速分別為+8.9%/+39.8%，隨著公司線上新零售等渠道布局持續(xù)完善，線上收入實(shí)現(xiàn)高增。分區(qū)域看，24全年東/南/中/北/西部收入分別為+10.1%/+12.9%/+11%/+8%/+8.8%，主銷區(qū)增速相對更快。
　　成本下行+規(guī)模效應(yīng)，帶動全年盈利能力穩(wěn)步提升。24全年公司毛利率為37%，同比+2.3pp，其中Q4單季度毛利率同比+5.3pp至37.7%；毛利率提升主要得益于1）大豆、包材等原材料價(jià)格下行；2）公司積極推進(jìn)智慧工廠建設(shè)，生產(chǎn)效率持續(xù)提升。費(fèi)用率方面，24全年銷售費(fèi)用率為6.1%，同比+0.7pp，主要系公司增加費(fèi)投力度；管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，同比+0.05pp至2.2%。綜合來看，受益于成本下行及規(guī)模效應(yīng)提升，24全年公司凈利率同比+0.7pp至23.6%。
　　改革動能逐步釋放，中長期業(yè)績持續(xù)向好。產(chǎn)品方面，公司在維持醬油、蠔油及醬類三大核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)力復(fù)合型調(diào)味料等新品類，借助調(diào)味品平臺及渠道優(yōu)勢提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐飲渠道復(fù)蘇趨勢，業(yè)績有望持續(xù)恢復(fù)；同時(shí)C端加快新品布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。產(chǎn)能方面，公司將堅(jiān)持用精益化和數(shù)字化結(jié)合的思路推進(jìn)生產(chǎn)制造向工業(yè)4.0轉(zhuǎn)型升級，不斷提高柔性響應(yīng)能力、提升生產(chǎn)效率，打造市場具有質(zhì)價(jià)比的產(chǎn)品。公司調(diào)味品龍頭地位穩(wěn)固，改革動能持續(xù)釋放下，中長期業(yè)績有望持續(xù)向好。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.26元、1.39元、1.52元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為32倍、29倍、27倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲渠道回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。