>> 東興證券-海天味業(yè)(603288)成本持續(xù)改善，利潤目標(biāo)達(dá)成-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
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事件：24年公司營業(yè)收入269.01億元，同比上升9.53%；歸母凈利潤63.44億元，同比上升12.75%；扣非歸母凈利潤60.69億元，同比+12.51%。2024年Q4，公司營業(yè)收入65.02億元，同比+10.03%；歸母凈利潤15.29億元，同比+17.82%；扣非歸母凈利潤14.55億元，同比+17.07%。收入增速略低但利潤增速達(dá)到公司擬定目標(biāo)。
老品穩(wěn)健增長，新品貢獻(xiàn)加速度。從產(chǎn)品端來看，24年醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他收入分別為137.6/26.7/46.2/40.9億元，分別同比增長+8.87%/9.97%/8.56%/16.75%，核心產(chǎn)品恢復(fù)性增長，新品維持較高增速。公司各產(chǎn)品銷售額的增長主要由量增驅(qū)動。醬油/調(diào)味醬/蠔油噸價分別同比-2.47%/-3.09%/0.43%，推測主因大包裝產(chǎn)品銷量增加。24Q4醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品收入增速分別為13.57%/13.17%/15.38%/7.13%。受春節(jié)錯期影響，單從Q4來看，新品增速有所回落而老品增速更高。從渠道端來看：線上/線下收入分別為12.43/238.85億元，分別同比增長+39.78/8.93%，線上實現(xiàn)高速增長。分區(qū)域來看，東/南/中/北/西部的營業(yè)收入均實現(xiàn)增長，分別同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%，增速較為均衡，24年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量凈增加116名至6707名。公司內(nèi)部經(jīng)營思路持續(xù)優(yōu)化，以線下為主，通過科技賦能，推動線上交易量高速增長，公司致力打造更立體的海天銷售模式。
成本紅利進(jìn)一步釋放。公司24年毛利率37%，同比+2.26pct，主要得益于原料大豆以及包材成本下降。根據(jù)醬油釀制周期，如果采用23年6月-24年6月為24年的大豆均價，往前推移一年為23年的均價，往后推移一年為25年的均價，則24年大豆成本同比下降12.6%，25年大豆成本下降13%左右。推測今年原材料紅利將進(jìn)一步釋放。費用方面，24年公司銷售/管理費用率分別為6.05%/2.09%，分別同比+0.73/0.05pct。費用有所增加主因消費弱復(fù)蘇，公司加強銷售團(tuán)隊的建設(shè)和產(chǎn)品推廣力度搶占市場份額。
公司盈利預(yù)測及投資評級：24年公司改革紅利逐步釋放，三大核心業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，以復(fù)合調(diào)味汁為主的新品以及海外渠道或進(jìn)一步打開增長空間。我們推測在政策的推動下餐營業(yè)有望進(jìn)一步復(fù)蘇，公司在調(diào)味品市場份額有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為1.29/1.42/1.53元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32/29/27倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：餐營業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
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