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事件：海天味業(yè)發(fā)布2024年年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營收269.0億元，同比+9.5%；歸母凈利潤63.4億元，同比+12.8%。其中，24Q4實(shí)現(xiàn)營收65.0億元，同比+10.0%；歸母凈利潤15.3億元，同比+17.8%。24年順利完成員工持股計(jì)劃激勵(lì)目標(biāo)（24年歸母凈利潤同比增長不低于10.8%），現(xiàn)金分紅率達(dá)到75.24%（23年現(xiàn)金分紅率為65.06%）。
　　點(diǎn)評：
　　各品類收入均實(shí)現(xiàn)同比增長，線上收入增速亮眼：分品類，24年醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品營收分別同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%。各品類收入均實(shí)現(xiàn)同比增長，主要系公司加強(qiáng)渠道優(yōu)化，銷量增長驅(qū)動(dòng)。量價(jià)拆分來看，醬油量價(jià)分別同比+11.63%/-2.47%，調(diào)味醬量價(jià)分別同比+13.47%/-3.09%，蠔油量價(jià)分別同比+8.10%/+0.43%。24Q4醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品營收分別同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%，各品類營收均實(shí)現(xiàn)增長主要系春節(jié)備貨。
　　分區(qū)域，24年東部/南部/中部/北部/西部營收分別同比+10.1%/ +12.9%/ +11.0%/ +8.0%/+8.8%，大本營南部區(qū)域保持較快增速。分渠道，24年線上/線下渠道營收分別同比+39.8%/+8.9%，線上營收高增主要系基數(shù)較低以及線上的運(yùn)營水平提升。
　　公司經(jīng)銷渠道重回?cái)U(kuò)張趨勢，截至24年末，公司共有經(jīng)銷商6707家，較年初凈增116家（23年公司經(jīng)銷商凈減少581家）。24年東部/南部的經(jīng)銷商凈增數(shù)量較多，分別凈增60/65家。
　　成本下降與精益生產(chǎn)推升盈利能力，加大銷售與研發(fā)投入：24年/24Q4毛利率分別為37.0%/ 37.7%，分別同比+2.3/+5.3pcts。毛利率提升主要系原材料成本下降，精益生產(chǎn)與科技驅(qū)動(dòng)進(jìn)行成本節(jié)約。分品類，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品的毛利率分別同比+2.07/+1.95/+4.69/2.62pcts。
　　24年/24Q4期間費(fèi)用率分別為9.5%/10.1%，分別同比+1.5/+2.4pcts。其中，銷售費(fèi)用率分別同比+0.7/+1.7pcts，主要系公司人工、廣告及推廣支出增加，24年公司銷售人員同比增加403個(gè)至3054個(gè)。24年管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.1/+0.2pcts。公司持續(xù)增強(qiáng)研發(fā)投入，24年技術(shù)人員同比增加204個(gè)至1436個(gè)。
　　綜上，主要受益于毛利率提升，24年/24Q4公司歸母凈利率分別為23.6%/23.5%，分別同比+0.67/+1.56pcts。
　　穩(wěn)步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，看好25年發(fā)展前景：24年是公司四五規(guī)劃首年，消費(fèi)環(huán)境整體偏弱，公司主動(dòng)改革，實(shí)現(xiàn)營收與歸母凈利潤雙增長。24年，公司穩(wěn)步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，在越南、印度尼西亞設(shè)立全資子公司，用以生產(chǎn)調(diào)味食品，并籌劃港股上市。展望25年，公司有望持續(xù)變革，通過科技投入提升生產(chǎn)效率、強(qiáng)化渠道網(wǎng)絡(luò)密度，推進(jìn)終端下沉。產(chǎn)品端則持續(xù)在功能、口味、規(guī)格與包裝方面積極推新，擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮成本紅利有望延續(xù)以及公司生產(chǎn)效率提升，我們小幅上調(diào)公司2025-2026年的歸母凈利潤預(yù)測分別至70.39/77.64億元（較前次預(yù)測上調(diào)幅度為1.8%/1.0%），新增2027年歸母凈利潤為85.40億元。折合25-27年EPS預(yù)測分別為1.27/ 1.40/ 1.54元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為32x/29x/26x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)。