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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入269.01億元，同比+9.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.44億元，同比+12.75%，其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.02億元，同比+10.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.29億元，同比+17.82%。
　　旺季提速明顯，線上渠道亮眼。分產(chǎn)品來(lái)看，2024年公司醬油/調(diào)味醬/耗油/其他收入分別138/27/46/41億元，同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/ +16.8%；2024Q4公司醬油/調(diào)味醬/耗油/其他收入34/6/12/9億元，同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%，旺季三個(gè)大品類收入增速提升顯著。分渠道來(lái)看，2024年公司線上/線下收入分別12/239億元，同比+39.8%/+8.9%。2024年Q4公司線上/線下收入3/59億元，同比+59.2%/ +11.2%，主要系線上運(yùn)營(yíng)水平及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升所致。分地區(qū)來(lái)看，2024年公司東/南/中/北/西部收入分別48/51/56/64/32億元，同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%。2024Q4公司東/南/中/北/西部收入分別11/13/14/16/8億元，同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12.0%/ +20.3%，主要系公司進(jìn)一步強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)密實(shí)度，堅(jiān)持終端下沉。經(jīng)銷商數(shù)量方面，2024年底經(jīng)銷商數(shù)量為6707家，環(huán)比2024Q3減少15家。
　　原材料成本下行，毛利率提升亮眼。2024年公司取得毛利率37.0%，同比+2.26pct，其中醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他毛利率分別+2.07/+1.95/ +4.69/+2.62pct至44.70%/37.44%/33.69%/24.50%，毛利率的提升主要系原材料成本下降、精益及科技驅(qū)動(dòng)成本控制等綜合影響。費(fèi)用率方面，2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.74/+0.05/+0.21/ +0.49pct至6.1%/2.2%/3.1%/-1.9%，費(fèi)用率的提升降低了歸母凈利率的增幅，2024年公司取得歸母凈利率23.6%，同比+0.67pct。
　　科技立企，自我革新，重視股東回報(bào)。四五計(jì)劃的攻堅(jiān)之年，公司將聚焦調(diào)味品主業(yè)發(fā)展不動(dòng)搖，時(shí)刻敢于自我革新，堅(jiān)守以用戶至上為經(jīng)營(yíng)理念，堅(jiān)持“科技立企”賦能產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)效率提升，打造具有質(zhì)價(jià)比的產(chǎn)品。分紅方面，2024年公司現(xiàn)金分紅總額約為47.73億元，分紅比例為近十年來(lái)最高，達(dá)75.24%，股息率約為1.87%。
　　盈利預(yù)測(cè)：餐飲復(fù)蘇，出海明確，龍頭充分受益。短期來(lái)看，內(nèi)需刺激政策落地，餐飲復(fù)蘇提振，B端修復(fù)有望進(jìn)一步打開行業(yè)空間。中長(zhǎng)期來(lái)看，醬油、蠔油、調(diào)味醬等各調(diào)味品子賽道格局分散，集中度有望進(jìn)一步提升，公司作為行業(yè)龍頭有望率先受益。此外，2024年底公司開始籌備港股上市，出海目標(biāo)明確，海外市場(chǎng)有望為營(yíng)收貢獻(xiàn)新的增量?；诖?，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別同比+12.9%/+12.1%/+11.3%至71.6/80.3/89.3億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。