>> 平安證券-海天味業(yè)(603288)強者恒強，盈利能力改善-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張晉溢,王萌,王星云 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：
公司發(fā)布2024年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入269.01億元，同比增長9.53%；歸母凈利潤63.44億元，同比增長12.75%；扣非歸母凈利潤60.69億元，同比增長12.51%。其中2024Q4實現(xiàn)營業(yè)收入65.02億元，同比增長10.03%；歸母凈利潤15.29億元，同比增長17.82%。擬向全體股東每10股派8.6元（含稅）。
平安觀點：
成本下行疊加規(guī)模效應，毛利率提升顯著。2024年公司毛利率為37.00%，同比提升2.26pct，主要受益于大豆、包材等原材料成本回落，以及生產(chǎn)工藝優(yōu)化帶來的效率提升。其中銷售費用率同比上升0.73pct至6.05%，反映渠道精細化運營下市場投放效率提升；管理費用率為2.19%，同比提升0.05pct；財務費用率同比上升0.49pct至-1.89%。全年凈利率提升0.66pct至23.63%。
產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，各品類均實現(xiàn)有效增長。分產(chǎn)品看，醬油作為核心品類實現(xiàn)營收137.58億元，同比增長8.87%，其毛利率提升2.07pct至44.70%，得益于零添加、有機等高端產(chǎn)品占比提升。蠔油業(yè)務營收46.15億元，同比增長8.56%，毛利率提升4.69pct至33.69%。調(diào)味醬營收26.69億元，同比增長9.97%，料酒、食醋等新興品類表現(xiàn)突出，推動其他業(yè)務收入增長16.75%至40.86億元。
渠道網(wǎng)絡深度優(yōu)化，全國化布局更趨均衡。公司進一步強化網(wǎng)絡密實度、終端下沉等工作，持續(xù)擴大各區(qū)域的市場競爭力，實現(xiàn)了各區(qū)域營收的均衡增長。分區(qū)域看，北部、中部、南部三大傳統(tǒng)強勢市場分別貢獻營收64.01億、56.05億、50.79億元，其中南部區(qū)域增速最快，達12.88%。東部區(qū)域收入47.92億元，同比增長10.06%。線上渠道實現(xiàn)營收12.43億元，同比增長39.78%，主要是線上運營水平及產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升所致
財務預測與估值：公司作為調(diào)味品龍頭，在品牌/產(chǎn)品/渠道方面競爭優(yōu)勢突出，市場份額持續(xù)提升，我們看好公司長期發(fā)展。根據(jù)公司2024年報，我們調(diào)整業(yè)績預測，預計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為70.04億元（前值為68.70億元）、77.40億元（前值為75.98億元）、84.63億元（新增），EPS分別為1.26元、1.39元和1.52元，對應4月2日收盤價的PE分別約為32.4、29.3、26.8倍。維持“推薦”評級。
風險提示：1、宏觀經(jīng)濟疲軟的風險：經(jīng)濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費端增速放緩；2、重大食品安全事件的風險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發(fā)生重大食品安全事故，短期內(nèi)消費者對品牌信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間；3、原料價格上漲風險：產(chǎn)品主要原料大豆和白糖的價格波動性較大，價格大幅上漲或?qū)е聵I(yè)績不及預期。
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