>> 華創(chuàng)證券-海天味業(yè)(603288)2024年報點評：24逆勢破局，25趨勢向上-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 1525KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽 |
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事項：
公司發(fā)布2024年報，24年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入269.01億元，同比+9.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤63.44億元，同比+12.8%；24Q4公司實現(xiàn)總營業(yè)收入65.02億元，同比+10.0%；歸母凈利潤15.29億元，同比+17.8%。
公司擬每10股派息8.6元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利47.73億元，對應(yīng)股息率2.1%。
評論：
24年改革成效顯現(xiàn)，收入恢復(fù)到雙位數(shù)左右增長，25來年留有余力。公司全年營收269.0億元，同比+9.5%。分品類看，主力產(chǎn)品均恢復(fù)高個位數(shù)增長，醬油/蠔油/調(diào)味醬營收分別同比+8.9%/+8.6%/+10.0%，其中醬油量價分別+11.6%/-2.5%，蠔油量價分別+8.1%/+0.4%，調(diào)味醬量價分別+13.5%/-3.1%，其他調(diào)味品（以醋與料酒為主）繼續(xù)延續(xù)較快增長，營收同比+16.8%。分渠道看，24年線下營收同比+8.9%，線上則在低基數(shù)下表現(xiàn)更優(yōu)，同比+39.8%。分區(qū)域看，東/南/中/北/西部分別同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%。此外，公司全年經(jīng)銷商數(shù)目凈增116家至6707家，重新恢復(fù)到擴張狀態(tài)。受今年春節(jié)備貨提前影響，單24Q4公司營收同比+10.0%，醬油/調(diào)味醬/蠔油繼續(xù)保持較快增長，分別同比+13.6%/+13.2%/+15.4%，線下/線上營收分別同比+11.2%/+59.4%。此外現(xiàn)金流方面，24Q4銷售回款107.4億，同比+13.1%，合同負債環(huán)比增加26.5億至43.4億，來年增長留有一定余力。
成本下行及規(guī)模效應(yīng)共同帶動24年盈利回升，圓滿達成員工持股計劃利潤+10.8%目標。24全年公司毛利率37.0%，同比+2.3pcts，主要受益于原材料采購價格下降，以及生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)回升，其中醬油/蠔油/調(diào)味醬噸成本分別同比-6.0%/-6.2%/-6.0%。而費用端，24全年銷售/管理費用率同比+0.8/+0.1pcts，其中銷售費用率提升主要系銷售團隊擴充，導(dǎo)致人工成本有所增加，最終全年歸母凈利率23.6%，同比+0.7pcts。單24Q4公司毛利率37.7%，同比大幅改善+5.4pcts，而在費用端，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+1.7/持平/持平/+0.6pcts，最終24Q4歸母凈利率錄得23.5%，同比+1.6pcts，順利達成公司2024年員工持股計劃考核目標。
2024海天主動求變、積極拼闖，四五計劃順利開門紅，2025經(jīng)營向上趨勢有望延續(xù)，全年達成雙位數(shù)左右增長。2024年是公司四五規(guī)劃的開局首年，也是承壓破局的一年，面對外部環(huán)境的不確定性，公司堅守產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)先，堅持刀刃向內(nèi)的變革，以用戶至上的價值導(dǎo)向牽引各業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)型，有效激發(fā)組織與人員活力，部分工作成效已有體現(xiàn)。我們認為，本輪公司是管理、渠道、產(chǎn)品、打法等全方位地改善，一方面在取得24年成果后，內(nèi)部經(jīng)營思路持續(xù)優(yōu)化，另一方面渠道漸進恢復(fù)下，外部經(jīng)銷商向心力進一步提升，內(nèi)外改善正向循環(huán)下，海天經(jīng)營向上勢能有望延續(xù)。展望25年，公司收入有望保持接近雙位數(shù)增長，而利潤端則略優(yōu)于營收，若費投收縮或成本繼續(xù)下行，則有望兌現(xiàn)一定彈性。
投資建議：24逆勢破局，25趨勢向上，維持“推薦”評級。短期來看，經(jīng)歷三年摸索調(diào)整，24年改革成效兌現(xiàn)，公司經(jīng)營步入反轉(zhuǎn)，向上趨勢明確，有望保持穩(wěn)定增長，出海、新品等有望提供向上催化，而長期來看，烈火再驗真金，龍頭強者恒強，往后公司份額提升具備確定性，同時此次分紅比例提升至75%，未來低利率環(huán)境下也值得更多確定性溢價?；诖舜文陥?，我們調(diào)整25-26年EPS預(yù)測為1.26/1.39元（原預(yù)測為1.23/1.37元），并引入27年EPS預(yù)測為1.53元，對應(yīng)PE為32/29/27倍，維持目標價至50元，對應(yīng)25年約39倍PE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦導(dǎo)致大豆關(guān)稅調(diào)整；市場競爭加劇；食品安全問題等
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