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公司發(fā)布2024年報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入269億元，同比增長9.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.44億元，同比增長12.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤60.69億元，同比增長12.5%。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.02億元，同比增長10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.29億元，同比增長17.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.55億元，同比增長17.1%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　其他品類表現(xiàn)亮眼，24Q4主要品類加速增長。分產(chǎn)品，24年醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他業(yè)務(wù)收入分別同比+8.9%/+8.6%/+10%/+16.8%；2024Q4醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他調(diào)味品收入分別同比+13.6%/+15.4%/+13.2%/+7.1%。24年公司其他調(diào)味品增速亮眼，預(yù)計(jì)主因復(fù)合調(diào)味汁等產(chǎn)品在渠道網(wǎng)絡(luò)復(fù)用下加速鋪貨貢獻(xiàn)增量。24Q4醬油等主要品類加速增長預(yù)計(jì)主因春節(jié)備貨。
　　線上高增，優(yōu)化經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)。分渠道，2024Q4公司線上/線下收入分別同比+59%/+11%，線上渠道持續(xù)高增預(yù)計(jì)主因低基數(shù)+公司為應(yīng)對(duì)渠道碎片化、強(qiáng)化線上渠道精細(xì)化運(yùn)營。分區(qū)域來看，2024Q4公司東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12%/+20.3%，東南主市場穩(wěn)健增長，中西部市場加速開拓。截止到2024年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比24Q3減少15家至6707家，主因公司深化渠道改革，優(yōu)化經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)。
　　成本紅利推動(dòng)毛利率改善，盈利能力提升顯著。2024年公司毛利率同比+2.3pct至37%，24Q4毛利率同比+5.3pct至37.7%。分品類看，2024年醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他業(yè)務(wù)毛利率分別同比+2.1/+4.7/+1.95/+2.6pct，其中醬油噸價(jià)/噸直接材料成本分別同比-2.5%/-6.8%，蠔油噸價(jià)/噸直接材料成本分別同比+0.4%/-7.6%，調(diào)味醬噸價(jià)/噸直接材料成本分別同比3.1%/-6.5%，成本紅利釋放推動(dòng)毛利率提升。2024Q4公司銷售費(fèi)用率同比+1.7pct，預(yù)計(jì)主因行業(yè)競爭激烈，公司加大費(fèi)投以搶占市場份額。綜合來看，2024Q4公司歸母凈利率同比+1.56pct，盈利能力改善。
　　25年開局穩(wěn)健，看好改革紅利持續(xù)釋放。渠道反饋，2025年1-2月公司出貨端增長穩(wěn)健，其中C端表現(xiàn)好于B端，當(dāng)前庫存較24年末略有提升。BC端雙輪驅(qū)動(dòng)下，25年公司改革紅利有望持續(xù)釋放，全年有望穩(wěn)健增長。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：24年業(yè)績符合預(yù)期，考慮到行業(yè)需求疲軟，下調(diào)25-26年收入預(yù)期為297/328億元（此前預(yù)期305.7/336.83億元），并新增27年收入預(yù)期363億元，25-27年同比+10%/+11%/+11%；考慮到成本紅利有望延續(xù)，調(diào)整25-26年歸母凈利潤預(yù)期為70/78億元（此前預(yù)期70/77億元），并新增27年預(yù)期為86億元，25-27年同比+11%/+11%/+11%，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為32/29/26x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全問題，改革進(jìn)展不及預(yù)期