>> 中泰證券-海天味業(yè)(603288)激勵目標(biāo)達(dá)成，成本紅利釋放-250405
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 243KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊欣慰,晏詩雨 |
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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)收入269.01億元，同比增長9.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.44億元，同比增長12.75%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤60.69億元，同比增長12.51%。其中2024Q4實(shí)現(xiàn)收入65.02億元，同比增長10.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.29億元，同比增長17.82%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤14.55億元，同比增長17.07%。
Q4主業(yè)環(huán)比加速，三大品類均衡增長。2024Q4公司調(diào)味品收入為61.62億元，同比增長12.85%，環(huán)比前三季度加速。分品類看，醬油、調(diào)味醬、蠔油、其他調(diào)味品收入分別為34.19、6.34、11.88、9.20億元，同比分別增長13.57%、13.17%、15.38%、7.13%。分渠道看，Q4線下、線上分別實(shí)現(xiàn)收入58.62、3.00億元，同比分別增長11.19%、59.25%。分區(qū)域看，Q4東部、南部、中部、北部、西部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入10.99、12.69、14.00、15.86、8.08億元，同比分別增長5.40%、8.64%、20.52%、11.99%、20.32%。2024年公司調(diào)味品收入為251.28億元，同比增長10.14%，回歸雙位數(shù)增長。分品類看，醬油收入137.58億元，同比增長8.87%，銷量256.55萬噸，同比增長11.63%；調(diào)味醬收入26.69億元，同比增長9.97%，銷量32.18萬噸，同比增長13.47%；蠔油收入46.15億元，同比增長8.56%，銷量93.08萬噸，同比增長8.10%；其他調(diào)味品收入40.86億元，同比增長16.75%。分渠道看，2024年線下、線上分別實(shí)現(xiàn)收入238.85、12.43億元，同比分別增長8.93%、39.78%。分區(qū)域看，2024年東部、南部、中部、北部、西部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入47.92、50.79、56.05、64.01、32.50億元，同比分別增長10.06%、12.88%、11.01%、8.03%、8.82%。全年公司經(jīng)銷商凈增加116家至6707家。
成本紅利釋放，推動毛利率上升。2024年公司毛利率同比提升2.26個pct至37.00%，主要系材料采購成本下降、精益及科技驅(qū)動成本控制等綜合影響；2024Q4毛利率同比提升5.32個pct至37.66%。2024年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.73、+0.05、+0.21、+0.49個pct至6.05%、2.19%、3.12%、-1.89%；第四季度銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.72、+0.05、+0.02、+0.59個pct至6.62%、2.74%、3.64%、-2.92%。綜合來看，2024年公司歸母凈利率同比提升0.67個pct至23.58%，2024Q4歸母凈利率同比提升1.56個pct至23.52%。
盈利預(yù)測：公司經(jīng)營在2023年觸底后，反轉(zhuǎn)趨勢已經(jīng)確立。2024年全年歸母凈利潤同比增長12.75%，完成員工持股計劃的業(yè)績考核指標(biāo)10.8%。根據(jù)公司年報，我們微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年收入分別為295.29、323.20、350.64億元（2025-2026年前值為297.69、324.31），同比增長10%、9%、8%，歸母凈利潤分別為70.67、76.92、83.25億元（2025-2026年前值為69.32、75.88），同比增長11%、9%、8%，EPS分別為1.27、1.38、1.50元，對應(yīng)PE為32.0倍、29.4倍、27.2倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：需求修復(fù)低于預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，研報信息更新不及時的風(fēng)險
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