>> 華創(chuàng)證券-海天味業(yè)(603288)2025年一季報點評：平穩(wěn)開局，狀態(tài)向好-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1467KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2025年一季報，25Q1公司實現(xiàn)總營業(yè)收入83.15億元，同比+8.1%；歸母凈利潤22.02億元，同比+14.8%。
評論：
公司25Q1營收同比+8.1%，平穩(wěn)開局符合預期，其中新品表現(xiàn)亮眼。公司Q1營收同比+8.1%，其中調(diào)味品業(yè)務同比+10.3%，若合并24Q4+25Q1來看，公司營收同比+8.9%左右。分品類看，醬油/蠔油/調(diào)味醬營收分別同比+8.2%/+6.1%/+14.0%，而其他調(diào)味品（主要是醋、料酒、雞精雞粉、涼拌汁等新品）受益于渠道推力恢復、產(chǎn)品鋪設到位，繼續(xù)保持良性增長趨勢，營收同比+20.8%。分渠道看，線下營收同比+8.9%，線上則在低基數(shù)下延續(xù)高增，同比+43.2%。分區(qū)域來看，東/南/中/北/西部分別同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%，核心市場南部區(qū)域份額繼續(xù)提升，公司經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比略有減少，單Q1凈減少39家至6668家。此外公司Q1收到現(xiàn)金回款62.26億，同比+8.0%，現(xiàn)金流延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。
成本下行及規(guī)模效應延續(xù)，同時費投平穩(wěn)，25Q1盈利略超預期。25Q1公司毛利率40.0%，同比+2.7pcts，主要受益原材料成本紅利，相關(guān)大豆、包材等同比均有一定回落，此外規(guī)模效應回升亦有一定貢獻。而在費用端，25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為5.9%/1.9%/2.2%/-1.1%，分別同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.2pct，基本保持平穩(wěn)，最終25Q1歸母凈利率錄得26.5%，同比略有改善+1.5pcts。
25Q1平穩(wěn)開局，全年有望接近雙位數(shù)增長，同時盈利存在潛在彈性。盡管外部需求仍有一定壓力，但公司一方面通過渠道推力擠軋競爭對手份額，另一方面培育新品打造新增長曲線，在取得24年成果后，內(nèi)部經(jīng)營思路持續(xù)優(yōu)化，加上外部經(jīng)銷商向心力提升，內(nèi)外改善正向循環(huán)下，海天經(jīng)營向上勢能有望延續(xù)，25全年保持接近雙位數(shù)增長。而利潤端，當前成本同比仍有下降，近期受關(guān)稅事件擾動，大豆價格環(huán)比略有提升，但一是美豆占比有限，二是巴西今年有望豐產(chǎn)，三是國內(nèi)企業(yè)已有預防性備貨等等，預計最終整體擾動有限，若公司費投收縮或成本可控，整體盈利端依舊存在潛在彈性。
投資建議：平穩(wěn)開局，狀態(tài)向好，維持“推薦”評級。短期來看，經(jīng)歷三年調(diào)整，公司經(jīng)營步入反轉(zhuǎn)，向上趨勢明確，有望保持平穩(wěn)增長，出海、新品等有望提供向上催化，而長期來看，烈火再驗真金，龍頭強者恒強，往后公司份額提升更具確定性，未來低利率環(huán)境下也值得更多確定性溢價?；诖舜我患緢?，我們略微調(diào)整25-27年EPS預測為1.29/1.43/1.58元（前值為1.26/1.39/1.53元），對應PE為32/29/26倍，維持目標價50元，對應25年38.8倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：貿(mào)易摩擦導致大豆關(guān)稅調(diào)整；市場競爭加??；食品安全問題等
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