>> 招商證券-海天味業(yè)(603288)Q1順利開局，龍頭優(yōu)勢盡顯-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
任龍 |
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此報告為加密報告 |
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公司25Q1收入/歸母凈利潤分別同比8.08%/14.77%，合并Q1+Q4看收入同比+8.9%，全年順利開局。24年看公司逆勢而上，在需求承壓及競爭加劇壓力下，實現(xiàn)高質(zhì)量增長，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，份額再提升。25年公司繼續(xù)梳理改善渠道，加快新品推廣及效率提升，有望繼續(xù)穩(wěn)健增長，看好公司憑借平臺優(yōu)勢，繼續(xù)提升份額。
25Q1收入/歸母凈利潤同比增長8.08%/14.77%，全年順利開局。公司25Q1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤83.15/22.02/21.47億元，分別同比+8.08%/+14.77%/+15.42%，合并Q1+Q4看，公司收入同比+8.9%，穩(wěn)健增長領(lǐng)先行業(yè)。Q1公司現(xiàn)金回款62.26億元，同比+8.0%，基本和收入增速一致，期末合同負(fù)債13.77億，同比下降25.9%。
主品類穩(wěn)健增長，平臺化優(yōu)勢強(qiáng)化。分品類看，25Q1海天醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入44.20/9.13/13.60/12.89億元，分別同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%，各品類均衡增長。合并Q1+Q4看，調(diào)味品行業(yè)公司普遍承壓發(fā)展，收入增速放緩，海天仍保持穩(wěn)健增長，餐飲端平淡的環(huán)境下，C端發(fā)力繼續(xù)梳理渠道，推廣新品，提升效率，逆勢搶占市場份額，平臺型發(fā)展優(yōu)勢突出。分區(qū)域看，25Q1公司東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%，經(jīng)銷商數(shù)量看，截至25Q1公司經(jīng)銷商6668個，相比年初減少39家，其中東部/南部地區(qū)分別凈增加29/23家，中部/北部/西部分別凈減少21/25/45家。
毛利率持續(xù)提升，盈利能力改善。公司25Q1實現(xiàn)毛利率40.04%，同比提升2.73pcts，除受益大豆等原材料成本同比下降外，公司收入持續(xù)增長規(guī)模效應(yīng)也有體現(xiàn)。Q1銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率5.91%/1.89%/2.25%/-1.14%，分別同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct，公司Q1加大營銷投入，銷售費用率有所提升。Q1公司實現(xiàn)歸母凈利率26.49%，同比+1.54pcts。
投資建議：Q1順利開局，龍頭優(yōu)勢盡顯，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。公司25Q1收入/歸母凈利潤分別同比8.08%/14.77%，合并Q1+Q4看收入同比+8.9%，全年順利開局。24年看公司逆勢而上，在需求承壓及競爭加劇壓力下，實現(xiàn)高質(zhì)量增長，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，份額再提升。25年公司繼續(xù)梳理改善渠道，加快新品推廣及效率提升，有望繼續(xù)穩(wěn)健增長，看好公司憑借平臺優(yōu)勢，繼續(xù)提升份額。我們給予25-26年EPS預(yù)測為1.29、1.41元，當(dāng)前股價對應(yīng)25年32倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求下行、成本上漲、行業(yè)競爭階段性加劇等
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