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事件：公司發(fā)布2025年一季報。
　　點評：
　　公司2025Q1開局良好。春節(jié)期間公司產品動銷表現穩(wěn)健，疊加經銷商在一季度補貨，在去年同期相對高基數的情況下，公司2025年一季度業(yè)績仍實現良性增長。2025Q1，公司實現營業(yè)總收入83.15億元，同比增長8.08%;實現歸母凈利潤22.02億元，同比增長14.77%。
　　主業(yè)表現穩(wěn)健，線上渠道增長亮眼。分品類看，公司醬油等核心品類收入同比均實現增長，其他品類增速最快，品類日益豐富。2025Q1，公司醬油/調味醬/蠔油/其他分別實現營業(yè)收入44.20億元/9.13億元/13.60億元/12.89億元，同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%。分渠道看，公司加快線上渠道布局，線上增長亮眼。2025Q1，公司線下渠道與線上渠道分別實現營收69.43億元/2.91億元，同比分別+8.95%/+43.20%。
　　2025Q1公司盈利水平同比提升。受益于大豆等原材料價格下降，2025Q1公司毛利率同比增加2.73個百分點至40.04%。費用方面，2025Q1公司銷售費用率/管理費用率分別為5.91%/1.89%，同比分別+0.41pct/+0.28pct。公司一季度銷售費用率增加與加大費用投入有關。綜合毛利率與費用率的情況，2025Q1公司凈利率為26.54%，同比增加1.48個百分點，盈利水平同比提升。
　　維持買入評級。預計公司2025/2026年每股收益分別為1.27元和1.40元，對應PE估值分別為32倍和29倍。作為調味品龍頭，公司持續(xù)深化產品、渠道等改革。后續(xù)持續(xù)關注需求等邊際改善情況。維持對公司的“買入”評級。
　　風險提示。產品推廣不及預期，市場擴張不及預期，行業(yè)競爭加劇，宏觀經濟波動，食品安全問題等。