>> 國信證券-海天味業(yè)(603288)第一季度歸母凈利潤同比增長15%，龍頭優(yōu)勢凸顯-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 748KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉 |
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核心觀點
海天味業(yè)2025Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入83.15億元，同比增長8.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.02億元，同比增長14.77%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.47億元，同比增長15.42%。
醬油穩(wěn)健增長態(tài)勢延續(xù)，線下渠道基本調(diào)整到位。2025Q1醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他分別實現(xiàn)營收44.2/13.6/9.1/12.9億元，同比+8%/+6%/+14%/+21%，除核心醬油品類保持穩(wěn)健增速外，其他品類（料酒、醋等）維持高增速。2025Q1線下/線上渠道分別實現(xiàn)營收75.6/4.2億元，同比+9%/+43%，線上渠道在2024年線上運營水平提升后實現(xiàn)高增速，體現(xiàn)公司渠道管理與執(zhí)行能力。渠道端北部/中部/東部/南部/西部經(jīng)銷商環(huán)比-25/-21/+29/+23/-45家至1929/1426/967/917/1429家，經(jīng)銷商團隊基本穩(wěn)定。
成本紅利維持，費投良性，扣非歸母凈利率25.8%。2025Q1公司毛利率為40.0%，同比+2.7pct，大宗原料成本紅利在一季度體現(xiàn)較為明顯。2025Q1銷售/管理費用率5.9%/1.9%，同比+0.4/+0.3pct，雖然調(diào)味品行業(yè)競爭加劇，但是公司費用率僅小幅增長。因此，2025Q1扣非歸母凈利率25.8%，同比+1.6pct，達到2022Q1以來單季度最高點。
龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，2025年勢能釋放。2024年公司依托品牌與渠道的勢能積累，庫存調(diào)整到良性水平，業(yè)績印證公司穿越周期的能力。我們認為公司經(jīng)營狀態(tài)有望繼續(xù)保持向上，2025Q1線下穩(wěn)健、線上高增，2024Q3以來毛銷差維持在31%以上，2025Q1達到34.1%。在激烈的行業(yè)競爭下，公司一方面維持高盈利水平，另一方面費用投放良性，體現(xiàn)公司強大的渠道管控能力。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料成本大幅上漲，餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期等。
投資建議：由于公司成本管控到位，費用投放良性，我們小幅上調(diào)利潤預(yù)測2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入296.8/324.4/351.5億元（前預(yù)測值為296.8/324.4/351.5億元），同比10.3%/9.3%/8.4%；2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤71.4/77.9/84.6億元（前預(yù)測值為70.2/76.5/83.2億元），同比12.6%/9.1%/8.6%；實現(xiàn)EPS1.28/1.40/1.52元；當前股價對應(yīng)PE分別為33.1/30.3/27.9倍。維持優(yōu)于大市評級。
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