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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公告25Q1季報(bào)，25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤83.15/22.02/21.47億元，同比+8.08%/+14.77%/+15.42%，業(yè)績略超預(yù)期。25Q1基本EPS為0.40元。
　　渠道新周期開啟，龍頭份額持續(xù)回補(bǔ)。25Q1收入同比+8.08%，其中調(diào)味品收入同比+10.33%，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品收入同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%，醬油、調(diào)味醬、蠔油收入均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要系渠道庫存理順后渠道正常備貨準(zhǔn)備開門紅，其他調(diào)味品收入同比+20%以上，與醋、料酒等品類推廣有關(guān)。25Q1收現(xiàn)同比+8.00%，增速略低于收入增速，合同負(fù)債環(huán)比-69.31%，25Q1經(jīng)銷商數(shù)量共6668家，25Q1環(huán)比24Q4末凈減39家，經(jīng)銷商質(zhì)量預(yù)計(jì)持續(xù)提升。25Q1東部/南部/中部/北部/西部收入同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%，我們判斷公司在競爭激烈的南部、東部市場份額恢復(fù)性提升。
　　毛利率提升對(duì)沖費(fèi)用投入提升，盈利同比改善。25Q1歸母凈利率26.49%，同比+1.54 pct，扣非歸母凈利率25.82%，同比+1.64pct，盈利能力提升原因拆分如下：1）25Q1毛利率為40.04%，同比+2.73pct，主要系大豆成本紅利、規(guī)模效應(yīng)提升、生產(chǎn)效率提升協(xié)同所致；2）25Q1總費(fèi)率8.91%，同比+0.73pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率5.91%/1.89%/2.25%/-1.14%，同比+0.41pct/+0.28pct/-0.16pct/+0.19pct，其中銷售費(fèi)率提升，預(yù)計(jì)與公司理順?biāo)悸泛蟮孛嫱茝V投入加大、品牌及新品投入加大有關(guān)；3）公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比-36.24%，對(duì)利潤預(yù)計(jì)造成一定負(fù)向影響，預(yù)計(jì)與非經(jīng)常性損益的減少有關(guān)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：基礎(chǔ)調(diào)味品競爭格局穩(wěn)定，公司核心競爭力突出，并不斷延伸品類。雖短期餐飲恢復(fù)曲線較為平緩，碎片化需求迭出，且性價(jià)比需求提振，公司積極調(diào)整團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)定制化需求投入，內(nèi)掘效率獲評(píng)“燈塔工廠”等，謀求市場份額回補(bǔ)，2024年為“四五”規(guī)劃（第四個(gè)五年規(guī)劃）首年，效用初顯；中長期看，消費(fèi)升級(jí)+餐飲壁壘+品類全國化組合拳仍具備競爭力，看好公司市占率的穩(wěn)中有升。我們根據(jù)公司最新財(cái)報(bào)，調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入為293.70/321.74/353.45億元，同比+9.2%/+9.6%/+9.9%，考慮股份支付費(fèi)用的影響，歸母凈利潤69.99/78.43/86.96億元，同比+10.3%/+12.1%/+10.9%，對(duì)應(yīng)2025年4月28日收盤價(jià)，公司2025-2027年P(guān)E為33/29/26x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期；供給側(cè)產(chǎn)能大幅提升，居民端競爭持續(xù)加?。辉牧蟽r(jià)格進(jìn)一步上漲。