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事件：海天味業(yè)發(fā)布2025年第一季度報(bào)告，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.15億元，同比+8.1%；歸母凈利潤(rùn)22.02億元，同比+14.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)21.47億元，同比+15.4%。24Q4+25Q1合并看，公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+8.9%/+16.0%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　各品類(lèi)收入均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，東部與南部保持較快增速：分品類(lèi)，25Q1醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品營(yíng)收分別同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%。核心品類(lèi)醬油收入增長(zhǎng)穩(wěn)??；公司持續(xù)拓展醋、料酒、涼拌汁等新品類(lèi)，驅(qū)動(dòng)其他產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　分區(qū)域，25Q1東部/南部/中部/北部/西部營(yíng)收分別同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%，東部與南部區(qū)域保持較快增速。分渠道，25Q1年線上/線下渠道營(yíng)收分別同比+43.20%/+8.95%，受益于低基數(shù)以及運(yùn)營(yíng)水平提升，線上渠道營(yíng)收延續(xù)高增長(zhǎng)。
　　截至25Q1末，公司共有經(jīng)銷(xiāo)商6668家，相比年初凈減少39家。25Q1東部/南部的經(jīng)銷(xiāo)商凈增數(shù)量較多，分別凈增29/23家。
　　成本下行疊加生產(chǎn)效率提升，盈利能力持續(xù)提升：25Q1公司毛利率為40.04%，同比+2.73pcts。毛利率的提升主要受益于營(yíng)收規(guī)模效應(yīng)，原材料成本下行以及公司持續(xù)提升生產(chǎn)效率。
　　25Q1公司期間費(fèi)用率約為8.91%，同比上升0.73pcts。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為5.91%/1.89%，分別同比+0.41/+0.28pcts，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)明顯。盡管期間費(fèi)用率有所上升，但得益于毛利率的顯著改善，25Q1公司的歸母凈利率達(dá)到26.49%，同比提升1.54pcts。
　　25年順利開(kāi)局，龍頭地位穩(wěn)固：25Q1公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+8.1%/+14.8%，公司25年實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。公司作為調(diào)味品龍頭企業(yè)，品牌、渠道與成本優(yōu)勢(shì)顯著，全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。展望25年全年，公司有望通過(guò)加密渠道布局、推進(jìn)終端下沉、科技賦能生產(chǎn)效率提升以及產(chǎn)品持續(xù)推新，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮成本紅利延續(xù)、以及公司生產(chǎn)效率提升，我們小幅上調(diào)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至71.02/78.89/86.89億元（較前次預(yù)測(cè)上調(diào)幅度為0.9%/1.6%/1.7%），折合25-27年EPS預(yù)測(cè)分別為1.28/1.42/1.56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為32x/29x/26x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期。