>> 華泰證券-海天味業(yè)(603288)業(yè)績穩(wěn)健，份額提升-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布25H1業(yè)績：25H1營收/歸母凈利/扣非歸母凈利152.3/39.1/38.2億元，同比+7.6%/+13.3%/+14.8%；對應(yīng)25Q2營收/歸母凈利/扣非歸母凈利69.1/17.1/16.7億元，同比+7.0%/ +11.6%/ +13.9%。收入端，25Q2收入受益于經(jīng)銷商補(bǔ)貨實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，C端保持新品導(dǎo)入節(jié)奏，B端恢復(fù)相對遲緩；利潤端，成本紅利顯現(xiàn)，但行業(yè)競爭加劇、費(fèi)用投放增加，25Q2毛利率/銷售費(fèi)用率/歸母凈利率同比+3.9 /+0.3/+1.0pct。此外公司在24年9月19日發(fā)布的2024-2028年員工持股計(jì)劃的基礎(chǔ)上，明確25年考核目標(biāo)為歸母凈利潤同比增速不低于10.8%，我們認(rèn)為成本紅利與份額提升的共同拉動下，目標(biāo)達(dá)成可期，維持“增持”。
新品類增長較快，渠道優(yōu)化與區(qū)域分化并行
分產(chǎn)品，25H1醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品營收79.3/16.3/25.0/25.1億元，同比+9.1%/+12.0%/+7.7%/+16.7%；對應(yīng)25Q2同比+10.3%/+9.6%/+9.8%/+12.7%，三大主力單品需求整體平穩(wěn)，涼拌汁等其他新品持續(xù)導(dǎo)入、增速亮眼。分渠道，25H1線下/線上收入137.2/8.4億元，同比+9.1%/+39.0%；分區(qū)域，25H1北部/東部/南部/西部/中部區(qū)域收入同比+8.0%/+13.6%/+13.8%/+7.9%/+9.1%，截至25H1公司共6,681名經(jīng)銷商，比24年末凈減少26家，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步進(jìn)行。
成本改善對沖費(fèi)用上升，利潤端維持穩(wěn)健增長
25H1毛利率40.1%，同比+3.3pct，對應(yīng)25Q2毛利率40.2%，同比+3.9pct，系成本紅利釋放，包材、大豆等主要原材料價格回落。費(fèi)用端，25H1銷售/管理費(fèi)用率同比+0.4/+0.2pct至6.4%/2.1%（25Q2同比+0.3/+0.2pct至7.0%/2.3%），系面對行業(yè)競爭加劇，公司加大市場費(fèi)用投放，著力擴(kuò)展終端數(shù)量并穩(wěn)步提升市場份額。25H1公司歸母凈利率同比+1.3pct至25.7%（25Q2同比+1.0pct至24.8%）。展望下半年，行業(yè)需求弱復(fù)蘇背景下，費(fèi)用競爭或仍維持較高水平，成本紅利延續(xù)，有望帶動盈利水平穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測與估值
考慮當(dāng)前行業(yè)競爭激烈，餐飲需求復(fù)蘇偏緩，對庫存消化與收入增長造成壓力，我們略下調(diào)公司收入增速，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利為70.8/76.8/82.0億元（較前次下調(diào)0.2%/3.1%/7.5%），參考可比公司25年平均PE 30x，考慮公司龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，認(rèn)可估值溢價，給予公司25年40x，目標(biāo)價48.40元，（前值51.20元，對應(yīng)25年40x PE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇，行業(yè)需求不及預(yù)期，食品安全問題。
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