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公司披露2025年半年報(bào)，收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　公司披露2025年半年報(bào)。2025H1公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)152.3/39.1億元（同比+7.6%/13.4%），其中2025Q2公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)69.2/17.1億元（同比+7.0%/11.6%），收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略超預(yù)期。綜合考慮到盈利能力改善，我們小幅上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為72.6/82.2/90.5億元（同比+14.5%/+13.2%/+10.1%），原值為71.0/80.0/88.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33.4/29.5/26.8倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2025H1收入表現(xiàn)穩(wěn)健，產(chǎn)品+渠道雙點(diǎn)發(fā)力
　　產(chǎn)品端：2025H1公司醬油/調(diào)味醬/蠔油營(yíng)收分別+9.1%/12.0%/7.7%，其他品類(lèi)營(yíng)收同比+16.7%。其中2025Q2公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他營(yíng)收分別+10.3%/9.6%/9.8%/12.7%。渠道端：2025H1線(xiàn)下渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.1%，同時(shí)公司積極布局新零售渠道，賦能經(jīng)銷(xiāo)商利用抖音賣(mài)貨，帶動(dòng)線(xiàn)上渠道同比增長(zhǎng)39.0%。2025H1各區(qū)域均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，南部/東部/西部/中部/北部地區(qū)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)13.8%/13.6%/7.9%/9.1%/8.0%。
　　成本下降+規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利能力穩(wěn)步改善
　　2025H1毛利率/凈利率分別同比+3.26/+1.27pct至40.1%/25.8%；其中2025Q2毛利率/凈利率分別同比+3.88/+1.01pct至40.2%/24.8%。毛利率提升主要系原材料成本下降、規(guī)模效應(yīng)釋放帶來(lái)的成本節(jié)約，貨折減少亦有小幅拉動(dòng)。費(fèi)用端，2025Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.35/+0.17/+0.22/+0.60pct。
　　龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯，長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)可期
　　全年來(lái)看，我們認(rèn)為公司有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭，同時(shí)通過(guò)生產(chǎn)效率提升及規(guī)模效應(yīng)釋放帶來(lái)的毛利率改善有望持續(xù)。成本端，公司主要采購(gòu)東北大豆，受關(guān)稅等影響相對(duì)較小。費(fèi)用端有望維持平穩(wěn)狀態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展及競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。