>> 國投證券-海天味業(yè)(603288)經營業(yè)績穩(wěn)定增長，毛利率顯著提升-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡琪 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入152.30億元，同比增長7.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤39.14億元，同比增長13.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤38.17億元，同比增長14.77%。根據計算，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入69.15億元，同比增長7.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.12億元，同比增長11.60%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.69億元，同比增長13.92%。
核心產品營收穩(wěn)定增長，線上渠道表現(xiàn)亮眼
1）分產品看，25H1醬油/蠔油/調味醬/其他業(yè)務營收分別為79.3/25.0/16.3/25.1億元，分別同比增長9.1%/7.7%/12.0%/16.7%，公司產品矩陣豐富，各品類均實現(xiàn)增長，醬油、蠔油銷量連續(xù)多年位居中國市場第一。為滿足市場新需求，公司推出松茸鮮醬油、輕鹽姜蔥汁醬油等新品，助力醬油實現(xiàn)穩(wěn)定增長。上半年調味品實現(xiàn)雙位數(shù)增長，得益于公司多年積累的核心發(fā)酵醬技術及基于此推出的眾多原創(chuàng)醬產品。2）分渠道看，25H1線下/線上渠道營收分別為137.2/8.4億元，分別同比增長9.1%/39.0%，公司積極布局電商平臺，線上渠道維持高增長態(tài)勢，線上運營水平及產品競爭力持續(xù)提升，逐步形成全渠道立體交付模式。3）分區(qū)域看，25H1東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域營收分別為28.6/30.2/31.8/36.5/18.5億元，分別同比增長13.6%/13.8%/9.1%/8.0%/7.9%，各區(qū)域市場競爭力持續(xù)提升，營收實現(xiàn)均衡增長。
毛利率顯著提高，盈利能力逐步提升
25Q2公司毛利率為40.21%，同比提高10.68pct，主要系營收較去年同期增幅較大，且材料采購成本下降、精益及科技驅動成本控制，成本優(yōu)勢逐步釋放。在供應鏈方面，公司也通過數(shù)字化采購工作、創(chuàng)新化技術模式不斷降本增效。2025998346774年1月，海天高明工廠成功入選世界經濟論壇（WEF）發(fā)布的“燈塔工廠”名單，通過高效率的技術和規(guī)模優(yōu)勢確保了產品的高品質和低成本，為用戶提供高質價比的產品，這也標志公司在數(shù)智化領域處于行業(yè)領先地位。25Q2公司銷售費用率/管理費用率分別為6.95%/2.30%，同比提高5.30pct/7.98pct，主要是人工支出增加及廣告宣傳力度加大所致。上半年，公司深度參與并冠名國內首檔美食競技綜藝《一飯封神》，以場景化方式將海天調味品與美食的融合創(chuàng)新展示給消費者。25Q2公司凈利率為24.80%，同比提高4.25pct，主要受毛利率較大增幅及運營效率、生產機制提升影響。未來，公司將持續(xù)同步發(fā)展餐飲端和居民端業(yè)務，注重在餐飲端打造高質價比的產品，在居民端滿足消費者對于調味品功能多樣、營養(yǎng)健康等的需求，在保持醬油、蠔油及醬料等核心品種穩(wěn)健增長的同時，加速特色調味品的放量。
投資建議：
我們預計公司2025年-2027年的收入增速分別為8.2%、8.7%、8.5%，凈利潤的增速分別為12.3%、11.0%、8.4%。參考可比公司25年平均估值，給予買入-A投資評級，6個月目標價50.25元，對應25年41.28X。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預期。
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