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業(yè)績(jī)概要：
　　公告2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.3億，同比增6%，錄得歸母凈利潤(rùn)53.2億，同比增10.5%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64億，同比增2.5%，錄得歸母凈利潤(rùn)14億，同比增3.4%。Q3業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)與建議：
　　Q3公司收入略低于預(yù)期，我們認(rèn)為受餐飲需求低迷影響：
　　1）產(chǎn)品大類看，前三季度醬油實(shí)現(xiàn)收入111.6億，同比增7.9%，蠔油實(shí)現(xiàn)收入36.3億，同比5.9%，調(diào)味醬實(shí)現(xiàn)收入22.3億，同比增9.6%，其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.9億，同比增13.4%。單三季度醬油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.3億，同比增5%，蠔油實(shí)現(xiàn)收入11.3億，同比增2%，調(diào)味醬實(shí)現(xiàn)收入6億同比增3.5%，其他產(chǎn)品收入10.9億，同比增6.5%。
　　2）渠道看，三季度末經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)6726家，環(huán)比上半年新增45家。
　　3）區(qū)域看，前三季度東部/南部/中部/北部/西部營(yíng)收分別同比增12.1%/12.7%/7.2%4.9%/6.9%。
　　受益原材料價(jià)格低位，前三季度毛利率同比提升3.19pcts至39.97%，Q3毛利率同比提升3pcts至39.6%。
　　稅、費(fèi)增加導(dǎo)致Q3盈利承壓。Q3費(fèi)用率同比上升1.87pcts至12.33%，其中，受新產(chǎn)品、新渠道等推廣力度加大影響，銷售費(fèi)用率同比上升1.85pcts至7.43%；管理費(fèi)用率同比上升1.01pct至3.43%，受員工薪酬、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.93pct，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.07pct。此外，Q3所得稅率同比提升6pcts至20.7%，影響當(dāng)季利潤(rùn)。
　　Q3合同負(fù)債余額13.6億，同比下降19%，環(huán)比增14.9%，預(yù)計(jì)Q4收入將有所提速。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2026年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70.3億、79億和86億（原預(yù)測(cè)為71.3億、78.8億和86億），分別同比增10.8%、12.7%和8.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股PE分別為32倍、28倍和26倍?？紤]股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，及公司作為龍頭公司抗風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)較強(qiáng)，維持“買進(jìn)”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期