>> 興業(yè)證券-海天味業(yè)(603288)收入保持穩(wěn)健，效率提升效果持續(xù)釋放-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 462KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯,沈昊 |
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投資要點：
事件：公司公告2025年三季報，2025年1-9月公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤216.28/53.22/51.55億元，同比+6.02%/+10.54%/+11.72%。25Q3公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤63.98/14.08/13.39億元，同比+2.48%/+3.40% /+3.86%，收入略低于預(yù)期。2025年1-9月基本EPS為0.94元。
Q3調(diào)味品收入保持穩(wěn)健，經(jīng)銷商打款尚可。2025年1-9月收入同比+6.02%，其中調(diào)味品收入同比+8.64%。醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品收入同比+7.91%/+9.57%/+5.89%/+13.44%，其他調(diào)味品收入同比呈現(xiàn)較快增長，除了醋、料酒的持續(xù)推廣外，預(yù)計與涼拌汁、番茄沙司等新品嘗試有關(guān)。25Q3收入同比+2.48%，調(diào)味品收入同比+4.53%，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品收入同比+4.98%/+3.50%/+1.99%/+6.51%，蠔油收入增速較慢，我們預(yù)計與餐飲側(cè)的限制擾動有關(guān)。25Q3收現(xiàn)同比+4.78%，與調(diào)味品收入增速基本吻合，預(yù)收款環(huán)比+18.16%，經(jīng)銷商打款積極性尚可，25Q3末經(jīng)銷商數(shù)量6726家，環(huán)比凈增45家。
效率提升下毛利率持續(xù)改善，對沖費用投入加大，盈利能力穩(wěn)中略升。2025年1-9月歸母凈利率24.61%，同比+1.00pct，拆分如下：1）2025年1-9月毛利率為39.97%，同比+3.19pct，主要系成本紅利、規(guī)模效應(yīng)提升、生產(chǎn)效率提升協(xié)同所致；2）2025年1-9月總費率10.53%，同比+1.24pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率6.69%/2.48%/2.94%/-1.58%，同比+0.82pct/+0.46pct/-0.02pct/-0.01pct，銷售費率提升，主要系人工支出提升及廣告投入提升，如冠名《一飯封神》，管理費率提升與人工成本提升有關(guān)。25Q3歸母凈利率22.01%，同比+0.20pct，扣非歸母凈利率20.93%，拆分如下：1）25Q3毛利率為39.63%，同比+3.02pct；2）25Q3總費率12.33%，同比+1.87pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率7.43%/3.43%/3.50%/-2.04%，同比+1.85pct/+1.02pct/-0.07pct/-0.93pct，銷售費率提升幅度較大，預(yù)計與廣告贊助等投入較多、新品推廣有關(guān)。
盈利預(yù)測與投資建議：我們根據(jù)公司最新財報，調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司收入為286.42/311.82/340.34億元，同比+6.5%/+8.9%/+9.1%，歸母凈利潤70.12/78.21/86.29億元，同比+10.5%/+11.5%/+10.3%，對應(yīng)2025年10月28日收盤價，公司2025-2027年P(guān)E為32.0/28.7/26.0x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期；供給側(cè)產(chǎn)能大幅提升，居民端競爭持續(xù)加?。辉牧蟽r格進一步上漲。
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