>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)深度報(bào)告：券商出海系列報(bào)告之一，風(fēng)正帆懸，券商國(guó)際業(yè)務(wù)蓄勢(shì)啟新程-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 1311KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
孫婷,羅宇康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點(diǎn)
多重驅(qū)動(dòng)力共振，券商出海進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期：1）政策賦能：頂層戰(zhàn)略指引疊加配套機(jī)制完善，夯實(shí)券商出海政策基礎(chǔ)。①國(guó)家戰(zhàn)略層面，券商出海是金融強(qiáng)國(guó)與資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開放的必然要求。能否有效推進(jìn)出海、構(gòu)建跨境業(yè)務(wù)能力，已成為監(jiān)管層面評(píng)價(jià)券商是否具備一流潛質(zhì)的重要標(biāo)尺。②行業(yè)監(jiān)管層面，券商出海相關(guān)配套機(jī)制逐步完善，筑牢券商出海根基?；ヂ?lián)互通機(jī)制的完善、QFII/RQFII制度的持續(xù)改革、跨境創(chuàng)新業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，為券商搭建起連接境內(nèi)外市場(chǎng)的核心基礎(chǔ)設(shè)施。2）市場(chǎng)擴(kuò)容：展業(yè)空間充足，多業(yè)務(wù)線展業(yè)機(jī)遇凸顯。中國(guó)香港及其他新興市場(chǎng)為券商出海提供了多元的展業(yè)空間。港交所IPO制度改革漸次落地，香港IPO市場(chǎng)顯著擴(kuò)容。東南亞、中東等新興資本市場(chǎng)正迎來潛力釋放的關(guān)鍵拐點(diǎn)，為券商出海破局提供了理想的平臺(tái)。3）盈利優(yōu)化：境外展業(yè)杠桿優(yōu)勢(shì)突出，ROE較之境內(nèi)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著。2025H1中信、中金、華泰、廣發(fā)境外子公司ROE分別為11.6%、8.5%、4.6%、5.7%，較之公司整體（4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）顯著超出。主要原因?yàn)榫惩庾庸久媾R資本監(jiān)管相對(duì)較寬松，經(jīng)營(yíng)杠桿更高，疊加高附加值業(yè)務(wù)占比提升，共同推動(dòng)境外子公司實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的ROE表現(xiàn)。
券商國(guó)際業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，成長(zhǎng)潛力充足：1）出海業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升，頭部集中趨勢(shì)下資本密集注入。在“以港為基、全球輻射”的布局態(tài)勢(shì)下，中資券商境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)步攀升，成為行業(yè)營(yíng)收與盈利的重要組成部分，2018-2024年樣本券商境外業(yè)務(wù)收入復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)20%，顯著高于整體營(yíng)收復(fù)合增速。競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)“兩超兩強(qiáng)”主導(dǎo)、梯隊(duì)分明的特征，頭部券商憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資本壁壘與客戶資源形成強(qiáng)者恒強(qiáng)格局，資源持續(xù)向頭部集中。2025年以來，行業(yè)資本密集注入境外子公司，頭部券商大手筆增資、中小券商加速入場(chǎng)，出海正從被動(dòng)布局轉(zhuǎn)向主動(dòng)戰(zhàn)略投入，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。2）投資收益主導(dǎo)，多元業(yè)務(wù)協(xié)同推進(jìn)。當(dāng)前券商境外業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)以投資收益為核心，財(cái)富管理與投行業(yè)務(wù)構(gòu)成重要支撐?？缇硺I(yè)務(wù)方面，大型券商表現(xiàn)分化明顯；投行業(yè)務(wù)在港股IPO市場(chǎng)已占據(jù)主導(dǎo)地位，但全球綜合競(jìng)爭(zhēng)力仍與國(guó)際投行存在差距；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在港股市場(chǎng)市占率偏低，海外本土渠道與客戶拓展空間廣闊。
出海長(zhǎng)期空間仍廣闊，各條線協(xié)同打開成長(zhǎng)天花板：1）對(duì)標(biāo)國(guó)際一流投行仍有差距，成長(zhǎng)潛力充足。2024年4家頭部中資券商國(guó)際業(yè)務(wù)合計(jì)收入僅為高盛海外業(yè)務(wù)收入的25%；中資券商國(guó)際業(yè)務(wù)平均收入占比約10%，較之高盛（40%左右）等全球頭部公司仍有差距。目前中資券商國(guó)際業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期，區(qū)域布局高度集中于香港、客戶結(jié)構(gòu)以中資主體為主、資本與資源投入有待提升，而隨著全球化網(wǎng)絡(luò)完善、客戶滲透加深及資本持續(xù)注入，國(guó)際業(yè)務(wù)有望從補(bǔ)充性板塊成長(zhǎng)為核心增長(zhǎng)極，盈利貢獻(xiàn)具備顯著上行潛力。至2030年，券商行業(yè)海外業(yè)務(wù)收入有望突破千億元。2）各條線均迎發(fā)展契機(jī)，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)鏈跨境拓展?？缇匙誀I(yíng)業(yè)務(wù)方面，境內(nèi)“資產(chǎn)荒”+低利率背景下，適度提升境外固收敞口是券商穩(wěn)定自營(yíng)投資收益的必然舉措。投行業(yè)務(wù)方面，中企海外實(shí)體投資呈現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，催生跨境投行業(yè)務(wù)需求。財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，居民跨境資產(chǎn)配置渠道趨于多元，相關(guān)需求正在逐步兌現(xiàn)。
投資建議：看好券商行業(yè)國(guó)際業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐級(jí)提升，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的頭部券商將充分受益。券商出海行業(yè)呈現(xiàn)顯著的頭部集中特征，馬太效應(yīng)持續(xù)加劇，核心源于頭部券商在先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資本壁壘、客戶資源、牌照布局等方面的領(lǐng)先性。結(jié)合券商國(guó)際化布局的進(jìn)度、境外業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)、資本投入力度等維度，重點(diǎn)看好具備建設(shè)全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)能力、境外業(yè)務(wù)盈利效率高、資本持續(xù)加碼國(guó)際業(yè)務(wù)的頭部券商標(biāo)的，推薦中金公司、中信證券、華泰證券、國(guó)泰海通、中國(guó)銀河、廣發(fā)證券等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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