久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司披露2025年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.51億元，同比+26.13%，歸母凈利1.14億元，同比+63.35%，其中，25Q4營(yíng)收同比+21.14%，歸母凈利同比-0.01%。公司2025年收入與利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)彈性顯著強(qiáng)于收入，主要受益于內(nèi)銷品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、毛利率提升及費(fèi)用率有效控制。我們認(rèn)為，北鼎作為高端小家電稀缺標(biāo)的，國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)成長(zhǎng)邏輯仍在兌現(xiàn)，盈利能力改善趨勢(shì)亦在延續(xù)。且公司計(jì)劃每10股派發(fā)1.15元現(xiàn)金紅利。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)維持較高景氣，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍偏弱
　　北鼎中國(guó)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要受益于以舊換新等促消費(fèi)政策拉動(dòng)以及公司自身策略優(yōu)化，而海外自主品牌業(yè)務(wù)則受到更為審慎的經(jīng)營(yíng)策略、關(guān)稅壁壘及地緣政治因素?cái)_動(dòng)，收入有所承壓。OEM/ODM業(yè)務(wù)在外部環(huán)境波動(dòng)下仍實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，體現(xiàn)出一定經(jīng)營(yíng)韌性。分業(yè)務(wù)看，2025年“北鼎BUYDEEM”收入7.78億元，同比+32.64%，其中北鼎中國(guó)收入7.20億元，同比+37.76%，為集團(tuán)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力（25Q4同比+28.80%）；北鼎海外收入0.59億元，同比-8.23%，但四季度略有修復(fù)（25Q4同比+9.99%）；OEM/ODM收入1.72億元，同比+2.87%（25Q4同比-15.55%）。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)仍將是公司中期成長(zhǎng)的主要抓手。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率繼續(xù)同比改善
　　收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力提升。公司2025年毛利率為50.03%，同比+3.14pct。其中，25Q4毛利率同比+4pct。北鼎中國(guó)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而該部分通常具備更強(qiáng)品牌溢價(jià)與更優(yōu)盈利質(zhì)量，因此我們認(rèn)為公司盈利改善并非單純來(lái)自低基數(shù)，而是具有一定結(jié)構(gòu)性特征。若后續(xù)內(nèi)銷品牌業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升，公司整體毛利率仍有望維持在較好水平。
　　受益于管理及研發(fā)費(fèi)用率下降
　　2025年在復(fù)雜外部環(huán)境下，公司持續(xù)推進(jìn)策略落地與運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，對(duì)成本與效率的聚焦效果有所顯現(xiàn)，管理及研發(fā)費(fèi)用率得到有效控制。2025年公司整體期間費(fèi)用率同比-0.58pct。其中，銷售費(fèi)用率同比+1.17pct，為28.97%（主要為網(wǎng)上商城及推廣費(fèi)增長(zhǎng)明顯）。管理費(fèi)用率同比-1.82pct，為6.17%（規(guī)模穩(wěn)定，受益于收入增長(zhǎng)）。研發(fā)費(fèi)用率同比-0.6pct，為4.55%（規(guī)模小幅增長(zhǎng)，受益于經(jīng)營(yíng)杠桿）。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.67pct，為-0.24%（匯率波動(dòng)，確認(rèn)匯兌損失）。
　　繼續(xù)看好公司國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但費(fèi)用或保持高位
　　考慮到北鼎中國(guó)業(yè)務(wù)仍是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主線，且高端小家電賽道中公司品牌定位清晰、產(chǎn)品力和渠道力具備一定稀缺性，但國(guó)補(bǔ)政策調(diào)整，我們認(rèn)為公司或保持推廣費(fèi)的高投入，以維持國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拉動(dòng)力。因此我們調(diào)整26-27年EPS為0.40/0.46元（26-27年前值為0.44/0.49元），引入28年預(yù)測(cè)EPS為0.51元。截至2026/3/26，Wind一致預(yù)期可比公司26年平均PE為39x，考慮到國(guó)補(bǔ)退坡，且公司收入增長(zhǎng)拉動(dòng)力主要來(lái)自國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)，同時(shí)部分可比公司估值較高，審慎起見(jiàn)，給予公司26年35xPE，目標(biāo)價(jià)為14.00元（前值15.48元，對(duì)應(yīng)25年42xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)費(fèi)用投放大于預(yù)期。海外需求波動(dòng)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。