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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約34.20億美元，同比下降10.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.04億美元，同比增長(zhǎng)1.5%，其中，公司于25Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1.23/1.40/0.93/0.48億美元。
　　核心產(chǎn)品方面：2025年，生產(chǎn)粗銅和陽(yáng)極銅約19.23萬(wàn)噸，同比下降32.8%；生產(chǎn)陰極銅約13.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.2%；生產(chǎn)硫酸約106.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.2%。其中，公司于2025年自有礦山生產(chǎn)粗銅及陽(yáng)極銅約6.07萬(wàn)噸，同比減少21.9%；自有礦山生產(chǎn)陰極銅約8.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.2%；自有礦山產(chǎn)銅總計(jì)約14.31萬(wàn)噸，同比減少10.1%。
　　核心礦山方面：2025年，中色非洲礦業(yè)生產(chǎn)陽(yáng)極銅55464噸，同比下降18.7%，主因是2025年下半年?yáng)|南礦體停產(chǎn)檢修，25Q1/Q2/Q3/Q4產(chǎn)量分別為18857/19886/11121/5600噸；中色盧安夏生產(chǎn)陰極銅45018噸，同比增長(zhǎng)1.4%，25Q1/Q2/Q3/Q4產(chǎn)量分別為11438/12242/11105/10233噸，生產(chǎn)陽(yáng)極銅3974噸，同比下降4.4%，25Q1/Q2/Q3/Q4產(chǎn)量分別為1015/1047/1071/841噸；剛波夫礦業(yè)生產(chǎn)陰極銅37148噸，同比增長(zhǎng)7.9%，25Q1/Q2/Q3/Q4產(chǎn)量分別為9487/9694/9630/8337噸。
　　現(xiàn)金分紅方面：公司擬派發(fā)2025年末期股息每股4.1446美仙，總計(jì)約為1.62億美元，約占2025年歸母凈利潤(rùn)的40%。
　　多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目同步推進(jìn)：1）中色盧安夏新礦項(xiàng)目抽排水按計(jì)劃順利完成，穆南淺部及瑪希巴礦段全面開(kāi)工建設(shè)，28號(hào)井深部硫礦項(xiàng)目完成設(shè)計(jì)并逐步啟動(dòng)建設(shè)；2）剛波夫門(mén)賽薩礦體完成可研，現(xiàn)在已啟動(dòng)井下礦山和配套選冶廠的建設(shè)；3）謙比希濕法桑巴銅礦項(xiàng)目計(jì)劃在2026年上半年根據(jù)投資決策啟動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)；4）謙比希東南礦體二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目目前還在進(jìn)行可研論證；5）哈薩克斯坦本卡拉項(xiàng)目已于2026年3月20日順利完成交割，本卡拉北采礦權(quán)擁有的銅礦存量約150萬(wàn)噸銅金屬，有足夠資源進(jìn)行大規(guī)模采礦業(yè)務(wù)。待以上5個(gè)項(xiàng)目全部投產(chǎn)且達(dá)產(chǎn)之后，預(yù)計(jì)公司自有礦山年產(chǎn)銅有望達(dá)到近35萬(wàn)噸，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：礦產(chǎn)品銷售價(jià)格不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外國(guó)家礦產(chǎn)資源相關(guān)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為38.08/38.51/40.51(原預(yù)測(cè)47.30/49.50/-)億美元，同比增速11.3%/1.1%/5.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.12/7.00/8.61(原預(yù)測(cè)5.18/6.31/-)億美元，同比增速51.4%/14.4%/22.9%；攤薄EPS為0.16/0.18/0.22美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.3/8.2/6.6X?？紤]到公司銅增儲(chǔ)上產(chǎn)和對(duì)外并購(gòu)?fù)竭M(jìn)行，有望充分享受銅價(jià)上漲所帶來(lái)的利潤(rùn)彈性，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。