>> 國投證券-華潤三九(000999)“十四五”圓滿收官，邁向“十五五”高質(zhì)量發(fā)展新征程-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮俊曦,胡雨晴 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報。
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入316.03億元，同比增長14.43%；歸母凈利潤34.21億元，同比增長1.58%；扣非歸母凈利潤31.34億元，同比增長0.52%。Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.16億元，同比增長22.09%；歸母凈利潤10.68億元，同比增長161.77%；扣非歸母凈利潤9.48億元，同比增長159.29%，Q4單季度業(yè)績恢復(fù)強勁。
2025年公司毛利率提升，整體費用率控制相對較好。
2025年，公司毛利率為54.03%，同比增長2.17pct，其中自我診療（CHC）業(yè)務(wù)毛利率為61.67%/-0.11pct，處方藥業(yè)務(wù)毛利率為58.81%/+11.30%，處方藥業(yè)務(wù)毛利率大幅提升主要系天士力并表所致。2025年，公司期間費用率為38.89%，同比增長3.93pct，其中銷售費用率為28.76%，同比增長2.61pct；管理費用率為6.01%，同比基本持平；研發(fā)費用率為4.01%，同比增長1.11%；財務(wù)費用率為0.11%，同比增長0.20%，公司整體費用率控制相對較好，銷售費用率同比增幅較大主要系天士力并表所致。
CHC業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)固，處方藥業(yè)務(wù)并表天士力實現(xiàn)快速增長。
2025年，隨著天士力的加入，華潤三九形成了“一體兩翼”的業(yè)務(wù)布局，華潤三九、天士力、昆藥集團分別以CHC、處方藥、三七產(chǎn)品和精品國藥為核心業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。按調(diào)整后分業(yè)務(wù)統(tǒng)計口徑，2025年，公司CHC業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入151.11億元，同比下降14.67%，在零售端承壓的背景下，公司多措并舉保障了核心品類領(lǐng)導(dǎo)地位及自我診療領(lǐng)域的行業(yè)地位穩(wěn)固，在三七品類與精品國藥領(lǐng)域深化“三七就是777”的品牌認(rèn)知，以“昆中藥1381”品牌強化“精品國藥”定位，品牌打造和渠道變革仍需要時間進行建設(shè)與優(yōu)化；處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入120.94億元，同比增長101.38%，天士力加入后，公司處方藥業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，創(chuàng)新研發(fā)能力大幅提升，同時公司國藥業(yè)務(wù)精準(zhǔn)把握聯(lián)采帶來的市場格局變化，通過組織執(zhí)行與成本管控，實現(xiàn)了規(guī)模與效益的同步提升。
“十四五”圓滿收官，“十五五”高質(zhì)量發(fā)展可期。
“十四五”期間，華潤三九在持續(xù)深耕主業(yè)的同時，成功完成昆藥集團、天士力等并購交易，在慢病管理、創(chuàng)新中藥等多個領(lǐng)域構(gòu)建業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，順利完成“營業(yè)收入翻番”的“十四五”戰(zhàn)略目標(biāo)，在多個領(lǐng)域取得豐碩成果：公司過億品種從21個增加到45個、華潤三九蟬聯(lián)“中國非處方藥生產(chǎn)企業(yè)排行榜”第一名、公司研發(fā)投入從2020年的5.81億元提升到2025年的17.34億元（累計獲批產(chǎn)品達(dá)38項）、MSCIESG評級提升至A級、上市后累計實施分紅已超100億元（“十四五”期間已實施分紅達(dá)57億元）。根據(jù)公司投資者關(guān)系記錄，“十五五”期間公司將對標(biāo)世界一流企業(yè)，在產(chǎn)品卓越方面已規(guī)劃過億品種和頭部品種的數(shù)量；在品牌卓著方面，保持CHC第一地位，天士力力爭躋身醫(yī)療健康第一梯隊，昆藥力爭打造銀發(fā)健康第一品牌；在創(chuàng)新領(lǐng)先方面，確保中藥創(chuàng)新領(lǐng)先地位，深度融入醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)圈；在治理現(xiàn)代方面，制定可持續(xù)發(fā)展及全面智數(shù)化目標(biāo)。展望“十五五”，公司有望開啟高質(zhì)量發(fā)展新篇章。
投資建議：我們預(yù)計公司2026年-2028年的收入增速分別為8.4%、7.6%、7.4%，凈利潤的增速分別為9.1%、8.8%、8.7%；維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為33.64元，相當(dāng)于2026年15倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：醫(yī)藥行業(yè)政策變化風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、并購整合不及預(yù)期風(fēng)險、呼吸道傳染病的不確定性。
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