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事件：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.86億元（同比+11.38%），歸母凈利潤(rùn)23.53億元（同比-20.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)21.86億元（同比-20.56%）；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.76億元（同比+27.37%），歸母凈利潤(rùn)5.38億元（同比-4.26%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.89億元（同比+10.12%）。
　　CHC彰顯經(jīng)營(yíng)韌性，處方藥穩(wěn)健增長(zhǎng)。CHC業(yè)務(wù)受流感等呼吸道疾病發(fā)病率回落和零售渠道階段性調(diào)整等因素的影響，面臨一定壓力。但公司CHC業(yè)全域布局，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。CHC抓住999感冒靈頭部領(lǐng)導(dǎo)品牌的機(jī)會(huì)，已陸續(xù)上市999益氣清肺顆粒、999冰連清咽噴霧劑、999玉屏風(fēng)口服液、999荊防顆粒等新品，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)在感冒呼吸品類的全面布局。999抗病毒口服液已成為行業(yè)第一，999小柴胡顆粒已成為行業(yè)第二，品類拓展成效顯著。處方藥方面，政策逐漸明朗，公司處方藥業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)延續(xù)穩(wěn)定緩步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　百日融合順利完成，公司內(nèi)涵+外延雙輪驅(qū)動(dòng)。內(nèi)涵式方面，做好布局和優(yōu)化，華潤(rùn)三九會(huì)專注CHC消費(fèi)健康領(lǐng)域，天士力專注醫(yī)療健康領(lǐng)域，昆藥專注銀發(fā)健康領(lǐng)域，將通過與昆藥、天士力在管理、品牌打造及產(chǎn)品管線等方面的協(xié)同賦能，推動(dòng)昆藥、天士力戰(zhàn)略清晰、業(yè)績(jī)導(dǎo)向、提升管理效能。外延式方面，圍繞消費(fèi)健康、醫(yī)療健康、銀發(fā)健康三大領(lǐng)域持續(xù)關(guān)注并購標(biāo)的，截至今年10月下旬，公司已完成和天士力的“百日融合”。后續(xù)CHC領(lǐng)域關(guān)注有潛力的品牌資產(chǎn)，處方藥領(lǐng)域公司圍繞3＋N核心領(lǐng)域加大創(chuàng)新領(lǐng)域的拓展機(jī)會(huì)，也會(huì)采取多樣化的方式獲取產(chǎn)品。昆藥將重點(diǎn)關(guān)注三七品類與精品國(guó)藥業(yè)務(wù)并爭(zhēng)取領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)關(guān)注銀發(fā)健康趨勢(shì)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為32.95/38.43/42.68億元，分別同比-2.2%/+16.6%/+11.1%?？紤]到公司具有較強(qiáng)的品牌價(jià)值和在中藥配方顆粒的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，外延+內(nèi)涵雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)動(dòng)能充足，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、并購整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。