>> 招商證券-華潤三九(000999)并表天士力，拓展創(chuàng)新版圖謀求增量-250909
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 677KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許菲菲,梁廣楷,歐陽京 |
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2025年上半年，公司完成天士力并表，實現(xiàn)營收148.10億元，同比增長4.99%；歸母凈利潤18.15億元，同比下降24.31%；扣非歸母凈利潤16.98億元，同比下降26.46%。其中2025Q2營收79.57億元，同比增長16.80%；歸母凈利潤5.45億元，同比下降47.30%；扣非歸母凈利潤4.79億元，同比下降51.11%。
營業(yè)收入微增，盈利能力有所下滑。2025年H1公司實現(xiàn)整體毛利率為53.54%，同比微降0.02pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為26.59%/5.60%/3.10%，同比+3.12/+0.59/+0.79pct，受并表天士力影響費(fèi)用率有所提升；上半年凈利率14.93%，同比下降3.34pct。公司公告擬派發(fā)現(xiàn)金紅利7.51億元，占2025H1歸母凈利潤41.39%。
CHC業(yè)務(wù)在高基數(shù)下承壓，持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)。2025H1公司CHC業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收79.94億元，同比下降17.89%，毛利率60.50%，同比下降3.06pct，主要受2025年同期基數(shù)較高以及行業(yè)零售渠道階段性調(diào)整所致。CHC業(yè)務(wù)通過產(chǎn)品線拓展與品牌營銷優(yōu)化鞏固細(xì)分市場領(lǐng)導(dǎo)地位，呼吸品類以999感冒靈為基本盤支撐下，推出益氣清肺顆粒等新品完善產(chǎn)品組合，強(qiáng)化感冒用藥頭部優(yōu)勢。
天士力并表，處方藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。天士力并表帶動公司處方藥業(yè)務(wù)收入大幅增長，2025年上半年，華潤三九處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收48.38億元，同比大幅增長100.18%，毛利率58.47%，同比提升11.33pct。在院內(nèi)處方藥領(lǐng)域，以天士力為核心平臺，圍繞3+N治療領(lǐng)域，通過自主研發(fā)與BD轉(zhuǎn)化雙線并舉，拓展產(chǎn)品管線。
拓展創(chuàng)新版圖，覆蓋多個領(lǐng)域。2025年上半年，公司拓展細(xì)胞治療、代謝、腫瘤等賽道布局，先后與艾爾普再生醫(yī)學(xué)達(dá)成誘導(dǎo)多能干細(xì)胞創(chuàng)新藥HiCM-188項目聯(lián)合研發(fā)合作，與博瑞醫(yī)藥合作研發(fā)BGM0504注射液減重和2型糖尿病兩項適應(yīng)癥合作。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。我們認(rèn)為公司作為OTC龍頭企業(yè)，短期行業(yè)調(diào)整不改其競爭力，同時憑借收并購等方式拓展創(chuàng)新版圖，為成長提供新動力?；谛袠I(yè)變化，調(diào)整預(yù)計2025-2027年公司將實現(xiàn)歸母凈利潤33.9/38.8/44.2億元，同比增長0.7%/14.3%/14.0%，對應(yīng)PE15/13/11倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：政策變動、產(chǎn)品集采、研發(fā)失敗、并購整合不及預(yù)期等
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