>> 山西證券-通信行業(yè)周跟蹤：GTC2026確立銅光共進(jìn)趨勢(shì)，華為發(fā)布Atlas350賦能?chē)?guó)產(chǎn)算力-260327
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2026/3/27 |
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山西證券 |
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領(lǐng)先大市 |
作者： |
張?zhí)?/a> |
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通信 |
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行業(yè)動(dòng)向：
1）GTC2026英偉達(dá)集中展示7款芯片、5種機(jī)柜，引領(lǐng)智能體異構(gòu)推理時(shí)代到來(lái)。在3月16日的GTC 2026上，英偉達(dá)發(fā)布了其旗艦AI計(jì)算平臺(tái)Vera Rubin五大機(jī)架級(jí)系統(tǒng)（VRNVL72、Groq LPX256、Vera ETL256、Bluefield4 STXStorage以及Spectrum6 SPX），宣布7款芯片全面生產(chǎn)（Rubin GPU、Vera CPU、CX9、BF4、NVLINKSWITCH、SpectrumCPO、LPU）。英偉達(dá)CEO黃仁勛預(yù)計(jì)2025-2026年數(shù)據(jù)中心訂單達(dá)5000億美金，而2025-2027累計(jì)訂單將超過(guò)10000億美金，印證了AI推理的算力需求仍在高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為本屆GTC上對(duì)于新品的展示和表述符合市場(chǎng)預(yù)期5款機(jī)架的背后是PCB、銅連接、光連接、液冷和電源技術(shù)的全面創(chuàng)新，其中對(duì)銅連接、CPO/NPO的表述部分超出市場(chǎng)預(yù)期，打消了對(duì)于下一世代超節(jié)點(diǎn)技術(shù)路線的擔(dān)憂，確立了“光銅共進(jìn)”戰(zhàn)略。我們認(rèn)為GTC后確立了三個(gè)最重要的智能體推理系統(tǒng)發(fā)展趨勢(shì)：
1.1追求極致token效率下的異構(gòu)算力組合。對(duì)于推理系統(tǒng)構(gòu)建，從之前提出的PD分離（后引申出CPXSKU）向AF分離繼續(xù)演進(jìn)，利用LPU的超高內(nèi)存帶寬處理Decode的FFN環(huán)節(jié)從而帶來(lái)極致TPS體驗(yàn)或能帶來(lái)差異化服務(wù)定價(jià)。在機(jī)柜形態(tài)上，銅連接是目前帶寬、延遲、成本和供應(yīng)鏈成熟度的最優(yōu)解，因此英偉達(dá)將Oberon和Kyber同步推進(jìn)至Feynman世代，Kyber在Swtich blade內(nèi)或繼續(xù)采用銅纜連接器，而LPX256、ETL256將創(chuàng)造銅連接新的市場(chǎng)空間，銅連接長(zhǎng)期估值邏輯有望重估。
1.2存儲(chǔ)池技術(shù)在智能體推理系統(tǒng)的廣泛采用。隨著超長(zhǎng)上下文和多AGENT協(xié)同工作成為“類Openclaw”應(yīng)用的主要負(fù)載，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生了多層存儲(chǔ)分級(jí)需求。在HBM和DRAM價(jià)格高企的背景下，內(nèi)存池技術(shù)或成為構(gòu)建溫存儲(chǔ)的主流選擇，目前業(yè)內(nèi)英偉達(dá)以Bluefield DPU+SSD構(gòu)建，谷歌等CSP或選擇CXL+DRAM/HBF構(gòu)建，均拉動(dòng)光模塊需求，成為數(shù)據(jù)中心前端網(wǎng)絡(luò)“復(fù)興”催化。當(dāng)前市場(chǎng)在美以伊沖突持續(xù)時(shí)間不確定性背景下，避險(xiǎn)情緒高企，我們認(rèn)為參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地緣政治因素或創(chuàng)造絕佳的年內(nèi)低點(diǎn)，光通信目前是重現(xiàn)實(shí)、看兌現(xiàn)風(fēng)格下最佳的阿爾法賽道。
1.3 CPO光連接長(zhǎng)期地位確立。英偉達(dá)將在Rubin Ultra配套推出8個(gè)NVL72光連接的NVL576系統(tǒng)，目前業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)NVSWITCH有望采用NPO/CPO架構(gòu)，而配套Feynman的NVLINK8有望標(biāo)配CPO。在上周的OFC上，Lumentum認(rèn)為柜間CPO將成為Scaleup光的一階段形態(tài)，而光背板+柜間CPO將是終極形態(tài)，Scaleup光的XPU配比最高有望達(dá)到1:10。我們認(rèn)為柜內(nèi)光無(wú)源板塊（FAU、MMC等）同時(shí)受益于Scaleout的超線性增長(zhǎng)和Scaleup的滲透率提升邏輯，值得重點(diǎn)關(guān)注。
2）華為合作伙伴大會(huì)宣布昇騰950量產(chǎn)，運(yùn)營(yíng)商、阿里等表示2026將加碼算力投資。在剛剛結(jié)束的華為中國(guó)合作伙伴大會(huì)2026上，華為重磅發(fā)布并展出了搭載全新昇騰950PR的Atlas350加速卡，其單卡算力達(dá)到了H20的2.87倍，還是目前國(guó)內(nèi)唯一支持FP4的推理產(chǎn)品。華為同時(shí)宣布昆侖、華鯤、神州鯤泰、長(zhǎng)江、寶德、軟通華方、百信7家成為Atlas 350服務(wù)器核心合作伙伴。CSP方面，阿里2026財(cái)年第三財(cái)季業(yè)績(jī)近期公布，阿里宣布了AI戰(zhàn)略將在未來(lái)五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)包含MaaS在內(nèi)的云和AI商業(yè)化收入突破1000億美元?？紤]到AI推理的爆發(fā)式增長(zhǎng)，此前釋放的三年3800億元資本開(kāi)支“可能顯得偏小”，顯示加碼國(guó)產(chǎn)算力投資信心。運(yùn)營(yíng)商方面，中國(guó)聯(lián)通首家披露了2025年財(cái)報(bào)，其2026年資本開(kāi)支規(guī)劃在總盤(pán)子繼續(xù)壓縮（規(guī)模預(yù)計(jì)為500億元）的前提下算力投資占比預(yù)計(jì)超過(guò)35%，持續(xù)加碼AI投資，“適度超前”投資算力。我們看到國(guó)產(chǎn)算力板塊在年初的Openclaw帶動(dòng)推理token激增后有望迎來(lái)“供需兩旺”局面，在異構(gòu)算力部署背景下，二線GPU、ASIC廠商或迎來(lái)更大的市場(chǎng)機(jī)遇，背后的超節(jié)點(diǎn)服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈也建議重點(diǎn)關(guān)注。
建議關(guān)注：1）光模塊：中際旭創(chuàng)、新易盛、聯(lián)特科技、世嘉科技、匯綠生態(tài)、劍橋科技；2）CPO/NPO：天孚通信、致尚科技、長(zhǎng)芯博創(chuàng)、太辰光、光庫(kù)科技、蘅東光、羅博特科；3）國(guó)產(chǎn)算力：天數(shù)智芯、寒武紀(jì)、海光信息、中科曙光、云天勵(lì)飛、和順石油、華豐科技。
市場(chǎng)整體：
本周（2026.03.16-2026.03.20)市場(chǎng)整體下跌，申萬(wàn)通信指數(shù)漲2.10%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲1.26%，滬深300跌2.19%，深圳成指跌2.90%，上證綜指跌3.38%，科創(chuàng)50指數(shù)跌4.03%。細(xì)分板塊中，周表現(xiàn)最好的前三板塊為光模塊（+17.35%）、連接器（+7.35%）、液冷（+7.01%）。從個(gè)股情況看，源杰科技、新易盛、長(zhǎng)光華芯、中際旭創(chuàng)、鼎通科技漲幅領(lǐng)先。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
地緣政治因素導(dǎo)致供應(yīng)鏈波動(dòng)導(dǎo)致物料短缺或漲價(jià)，海外大模型迭代不及預(yù)期導(dǎo)致資本開(kāi)支下降，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商和互聯(lián)網(wǎng)AI投資不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格下降超出預(yù)期，外部制裁因素升級(jí)導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)芯片出貨不及預(yù)期。
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