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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績符合預(yù)期，集成電路板塊引領(lǐng)增長
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.5億元，同比增長11%，歸母凈利潤2.6億元，同比增長12%，業(yè)績位于預(yù)告中值，符合市場預(yù)期，單Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.2億元，同比增長16%，歸母凈利潤1.0億元，同比增長21.2%，拐點(diǎn)向上趨勢明顯。分業(yè)務(wù)，集成電路板塊引領(lǐng)增長：（1）試驗(yàn)設(shè)備：2025年?duì)I收6.7億元，同比增長8%，受益于熱真空設(shè)備放量，增速穩(wěn)健；（2）環(huán)試服務(wù)：2025年?duì)I收11.0億元，同比增長10%，受益于特殊行業(yè)需求修復(fù)；（3）集成電路：2025年?duì)I收3.6億元，同比增長24%，實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能釋放，業(yè)績進(jìn)入兌現(xiàn)期。展望2026年，我們看好公司業(yè)績穩(wěn)健成長：①特殊行業(yè)檢測需求在“十五五”開局之年將繼續(xù)提升，②商業(yè)航天設(shè)備與服務(wù)需求可期，③公司集成電路業(yè)務(wù)板塊從FA向MA拓展，產(chǎn)能將繼續(xù)釋放。
　　產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)用
　　2025年公司銷售毛利率41.8%，同比下降2.8pct，銷售凈利率12.6%，同比下降0.8pct。分業(yè)務(wù)，（1）2025年試驗(yàn)設(shè)備毛利率27.5%，同比下降1.9pct，（2）環(huán)試服務(wù)2025年毛利率52.7%，同比下降4.3pct，受市場競爭加劇影響較大，（3）集成電路2025年毛利率41.5%，同比提升1.8pct，盈利能力迎來向上拐點(diǎn)。2025年公司期間費(fèi)用率26.5%，同比下降2.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.0%/10.2%/7.7%/1.5%，同比分別變動(dòng)-0.4pct/-1.7pct/-0.4pct/持平。展望后續(xù)，隨公司實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能利用率繼續(xù)修復(fù)，攤薄成本費(fèi)用，公司利潤率有望回升。
　　商業(yè)航天：設(shè)備+服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，景氣上行持續(xù)受益
　　公司深耕于航空航天領(lǐng)域，可為商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供可靠性檢測及配套設(shè)備。2024年以來全球商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，航空航天成為公司重要增長引擎，2025年公司航空航天營收約4.3億元，同比增長43%。1月4日公司發(fā)布公告，擬與杭州云棲小鎮(zhèn)管理委員會(huì)簽署合作協(xié)議，計(jì)劃以自有/自籌資金，投資不少于3億元，于小鎮(zhèn)范圍內(nèi)成立子公司，開展高端空間環(huán)境模擬試驗(yàn)設(shè)備的研制與試驗(yàn)檢測服務(wù)，滿足航空航天、智能裝備等產(chǎn)業(yè)需求。云棲小鎮(zhèn)為航天五院全國三大重點(diǎn)區(qū)域戰(zhàn)略布局之一，公司與產(chǎn)業(yè)鏈合作將持續(xù)深化。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：
　　考慮到試驗(yàn)服務(wù)競爭加劇，出于謹(jǐn)慎性考慮，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為3.2（原值3.3）/3.9（原值4.3）/4.8億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 26/21/17X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期、競爭格局惡化、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期