>> 國信證券-中國海油(600938)油氣產量再創(chuàng)新高，有望充分受益油價彈性-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大小： |
426KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,薛聰 |
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受原油價格下行影響，公司2025年歸母凈利潤同比下降11.5%。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入3982.2億元（同比-5.3%），歸母凈利潤1220.8億元（同比-11.5%），主要原因是全年實現(xiàn)油價同比下降13.4%；其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入857.2億元（同比-9.3%，環(huán)比-18.3%），歸母凈利潤201.1億元（同比-5.5%，環(huán)比-38.0%），主要受到實現(xiàn)油價下降、資產減值、人民幣升值、費用及稅金增加所致。公司2025年分紅608.4億港元（含稅，1.28港元/股），合549.5億元人民幣，股利支付率為45%。
公司油氣凈產量再創(chuàng)新高，天然氣量價齊升，成本管控成效顯著。公司2025年油氣銷售收入為3357億元（同比-5.6%），油氣凈產量達到777.3百萬桶油當量（同比+7.0%），其中國內凈產量536.9百萬桶油當量（同比+9.0%），占比69%；海外凈產量240.4百萬桶油當量（同比+2.7%），占比31%。從產品結構看，石油液體產量599.7百萬桶油當量（同比+5.8%），占比77%，天然氣產量10373億立方英尺（同比+11.6%），占比23%。公司2025年石油液體平均實現(xiàn)價格66.5美元/桶（同比-13.4%），與布倫特原油均價貼水1.7美元/桶（同比收窄1.4美元/桶），平均實現(xiàn)氣價為7.95美元／千立方英尺（同比+3.0%），主要是海外實現(xiàn)氣價上漲。公司2025年桶油主要成本27.9美元/桶油當量（同比-0.6美元/桶油當量），其中作業(yè)費用7.46美元/桶油當量（同比-0.15美元/桶油當量）。
勘探開發(fā)生產均有序推進，全年自由現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。勘探方面，公司以以尋找大中型油氣田為目標，2025年共獲得6個新發(fā)現(xiàn)，成功評價28個含油氣構造，凈證實儲量77.7億桶油當量，儲量壽命10年。開發(fā)生產方面，2025年共有16個新項目成功投產，包括中國海域的渤中26-6油田開發(fā)項目（一期）、墾利10-2油田群開發(fā)項目（一期）以及巴西Buzios7、圭亞那Yellowtail項目等。全年在建項目超過80個，開發(fā)建設進展順利。公司2025年完成資本開支1205億元，同比減少120億元（同比-9.1%），經營活動凈現(xiàn)金流2090億元（同比-5.4%），自由現(xiàn)金流974億元（同比持平）。公司2026年資本開支指引1120-1220億元，2026年產量指引780-800百萬桶油當量，同比增長0.3%-2.9%。
風險提示：原油價格大幅波動；自然災害頻發(fā)的風險；地緣政治風險等。
投資建議：由于中東地緣沖突帶來油價大幅上行，我們上調2026-2028年布倫特油價中樞至80/75/75美元/桶，上調公司2026-2027年盈利預測為1563/1470億元（原值為1297/1350億元}，新增2028年盈利預測為1485億元，對應EPS分別為3.29/3.09/3.13元，對應PE分別為12.4/13.2/13.1x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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